股東積極主義：誰占上風(fēng)？

　　隨著公司治理環(huán)境的不斷變化，管理層管理股東風(fēng)險的傳統(tǒng)溝通方式已經(jīng)無法滿足機(jī)構(gòu)股東的期望，董事會與股東進(jìn)行積極溝通和互動正變得越來越重要。謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者更加垂青于注重企業(yè)管理的公司，以期通過增加企業(yè)溝通使投資價值最大化。

　　這對于展望2016年并購形式有哪些啟發(fā)意義呢？Torys并購律師認(rèn)為，股東積極主義和機(jī)構(gòu)投資者的熱情仍將繼續(xù)。他們會更多參與到企業(yè)戰(zhàn)略、管理的討論、談判和正式的代*理權(quán)競爭中。由此可見，股東將能爭取到更多權(quán)益。

　　搶占時機(jī)

　　SPAC為公眾創(chuàng)造投資機(jī)會，同時使投資者的權(quán)益得到保護(hù)，如投資者對審核收購的表決權(quán)、行使轉(zhuǎn)換權(quán)或當(dāng)SPAC無法在指定的時間內(nèi)完成交易時恢復(fù)其對委托基金的分配權(quán)等。

　　對于目標(biāo)公司而言，SPAC為他們提供了一條傳統(tǒng)IPO的替代途徑：如果能夠保留上市資格，同時獲得一個強(qiáng)大、有信譽(yù)的董事會和管理團(tuán)隊，那么企業(yè)就可以在公開交易的同時保留股權(quán)。作為一家沒有經(jīng)營歷史的上市殼公司，SPAC能夠為目標(biāo)公司提供一條進(jìn)入資本市場的通道，并且比反向收購一家現(xiàn)有的上市公司成本更低。

　　近期，美國引進(jìn)了一系列變通方法來降低轉(zhuǎn)換風(fēng)險。例如，在收購?fù)瓿芍?，由第三方和各贊助方對SPAC進(jìn)行股權(quán)投資，或在出現(xiàn)資本缺口的時候進(jìn)行類似操作。由此獲得的收益能夠幫助SPAC維持現(xiàn)金水平，同時表明了投資者對于收購的支持。SPAC在完成收購的同時，也通過私募發(fā)行募集了資金。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資增多

　　在未來幾年，大量的資金將用于完善基礎(chǔ)設(shè)施，這種趨勢在世界范圍內(nèi)均是如此。隨著政府鼓勵私人資本發(fā)揮一定的推動作用，投資者對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)之間的競爭隨之迅速增長。私募股權(quán)基金開始尋找更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資目標(biāo)。與此同時，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資者也在擴(kuò)大投資授權(quán)范圍：將其投資焦點(diǎn)從直接投資于核心接觸設(shè)施轉(zhuǎn)向相關(guān)業(yè)務(wù)及配套業(yè)務(wù)。這就造成了基礎(chǔ)設(shè)施投資者和私募股權(quán)投資者在該領(lǐng)域出現(xiàn)重疊，并且預(yù)計這種趨勢將會持續(xù)。

　　投資者的資本配置正越來越多地傾向于基礎(chǔ)設(shè)施投資。造成這種局面的原因包括如下幾個方面：1. 在一定程度上為抵御經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹提供了保障；2. 該領(lǐng)域比傳統(tǒng)的私募市場投資波動較小; 3. 帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流受益。同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資還能夠很好地匹配投資者的投資組合中的長期負(fù)債，如養(yǎng)老基金等。

　　電力行業(yè)監(jiān)管整合加速

　　各種條件互相融合加速了電力行業(yè)的合并。電力企業(yè)作為最有吸引力的并購目標(biāo)，正在引起投資者的關(guān)注。特別是在電力傳輸和分配方面，這些高度監(jiān)管的企業(yè)往往回報率可以預(yù)期，因此對于低利率市場具有相當(dāng)大的吸引力。

　　在電力這種高度監(jiān)管的行業(yè)，越來越多的投資者能夠經(jīng)得起企業(yè)面臨的監(jiān)管考驗，他們更看重的是這些資產(chǎn)通常具有的優(yōu)勢，如穩(wěn)定的長期受益，當(dāng)然這類并購將面臨特別的稅收、監(jiān)管及其他挑戰(zhàn)。在新的一年里，我們可以預(yù)期監(jiān)管機(jī)制獨(dú)有的特點(diǎn)與投資者對于該領(lǐng)域的并購興趣進(jìn)一步發(fā)生反應(yīng)。

　　創(chuàng)造性合作取得進(jìn)展

　　新的合作形式正開始改變并購格局。近年來，我們看到企業(yè)和金融贊助商共同成立合資企業(yè)或進(jìn)行其他創(chuàng)新協(xié)作，以追求他們共同的業(yè)務(wù)目標(biāo)。這一趨勢的迅猛發(fā)展表明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下暗含的對并購交易的熱情。

　　1融資渠道

　　在當(dāng)前不穩(wěn)定的市場環(huán)境下，石油、天然氣和采礦業(yè)等資產(chǎn)狀況良好、發(fā)展目標(biāo)明確的企業(yè)，往常能夠通過傳統(tǒng)的私募和資本市場獲得融資，如今正經(jīng)歷著來自內(nèi)部和外部的挑戰(zhàn)。未來獲得資金，他們開始進(jìn)行創(chuàng)造性的企業(yè)合并，這在傳統(tǒng)的融資方式中是從沒被考慮過的。企業(yè)開始與金融投資者進(jìn)行聯(lián)合，包括國內(nèi)外私募股權(quán)公司和主權(quán)財富基金在內(nèi)的金融投資者也抓住這一機(jī)會，借助靈活的合作條款直接投資于項目，在獲得投資回報的同時分享企業(yè)發(fā)展成果。

　　2市場準(zhǔn)入

　　隨著業(yè)務(wù)的全球化程度越來越高，企業(yè)競爭和經(jīng)營成本也隨之增高。一些企業(yè)開始在新興市場尋找商機(jī)。有的新興市場限制外國直接投資或不允許他們獲得所有權(quán)，或者從監(jiān)管、政治和風(fēng)險的角度設(shè)置了一定的挑戰(zhàn)，要求外商必須與本國企業(yè)進(jìn)行合作。因此，企業(yè)要執(zhí)行這些投資，就必須尋找當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?，這就在無形之中為這些地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展提供了一條通道。

　　3競爭對手合資

　　在某些其他情況下，企業(yè)會選擇與其競爭對手合作，促進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。這種協(xié)作本質(zhì)上是一種合作，實質(zhì)上可以用來增加集合后的購買力、促進(jìn)研發(fā)，或共同分配方各自的產(chǎn)品。例如，羅杰斯通信公司(Rogers Communications Inc.）近期與貝爾集團(tuán)（BCE Inc.）成立了合資企業(yè)，兩家公司共同擁有手機(jī)零售商GLENTEL Inc.的零售分銷渠道。在國際上，數(shù)字音樂服務(wù)商Spotify已經(jīng)與世界各地的一共運(yùn)營商建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，向數(shù)據(jù)服務(wù)用戶提供音樂流媒體服務(wù)。

　　這種合作形式在制藥行業(yè)也尤為普遍，一直處于增長狀態(tài)。大型制藥企業(yè)為了研發(fā)新產(chǎn)品并推向市場，正越來越多地與小型生物技術(shù)公司和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

　　4建立戰(zhàn)略合作伙伴

　　一家企業(yè)的發(fā)展離不開專業(yè)的技術(shù)和經(jīng)驗、充足的資本以及良好的聲譽(yù)。大多數(shù)企業(yè)可能只在某些方面比較擅長，他們發(fā)現(xiàn)自身缺少某些因素可能會使他們錯失某些良機(jī)。企業(yè)之間進(jìn)行合作會使各自具有的優(yōu)勢和業(yè)務(wù)目標(biāo)互相兼容，成立一個更有競爭力、平衡性更強(qiáng)的商業(yè)組織，使雙方共同受益。

　　5為了交易的合作

　　有些企業(yè)和組織會為了促進(jìn)并購的完成而進(jìn)行創(chuàng)造性合作，在許多情況，可能通過前期處理某些特定資產(chǎn)，來避免監(jiān)管審查期過長或?qū)彶椴槐煌ㄟ^。

　　6注意事項

　　企業(yè)通常受到不同商業(yè)目標(biāo)和財務(wù)、技術(shù)、地理條件或政治性等方面的制約，因此這些新型合作的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和適用范圍會有所不同。由于要將典型的合資企業(yè)的概念與傳統(tǒng)的融資或收購模式合作及其合同架構(gòu)結(jié)合在一起，因此這些合作形式可能會比較復(fù)雜。

　　新型并購合作模式由于具有多種優(yōu)勢吸引著大批企業(yè)和投資者。這些創(chuàng)新性組合形式為企業(yè)和投資方為全球市場復(fù)雜的商業(yè)需求提供了新的發(fā)展途徑。

更嚴(yán)格的監(jiān)管審查

　　近年來，在競爭法的規(guī)范下，企業(yè)合并正變得越來越復(fù)雜。這種趨勢導(dǎo)致的結(jié)果是一些企業(yè)和組織會通過訴訟解決分歧，這種趨勢在2016年仍將延續(xù)。

　　并購和監(jiān)管審查

　　以下幾種情況反映出企業(yè)并購會在多個方面受到訴訟的影響：

　　● 監(jiān)管風(fēng)險評估應(yīng)被作為并購的一部分。

　　● 為避免冗長或復(fù)雜的監(jiān)管審查，交易各方應(yīng)考慮適當(dāng)選擇結(jié)構(gòu)性*交易。

　　● 在面臨外商投資審查時，各方需提前考慮向相關(guān)政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢。

　　● 各方應(yīng)確保其并購協(xié)議應(yīng)將風(fēng)險考慮在內(nèi)，以及交易完成前后可能引發(fā)的后果

　　隨著監(jiān)管對并購干預(yù)的增加，一旦出現(xiàn)監(jiān)管結(jié)果不利的情形，參與并購的相關(guān)各方對除了采取以上步驟之外，還應(yīng)該考慮選擇訴訟，在制定策略的時候“睜大雙眼”。

　　不良的行業(yè)機(jī)遇

　　目前最不良的收購行業(yè)大概要數(shù)石油和天然氣行業(yè)行業(yè)了。石油價格急劇下降、資本市場緊縮以及其他因素都在對并購產(chǎn)生不良影響。此外，采礦業(yè)和零售行業(yè)也在產(chǎn)生不良的并購機(jī)會。2016年這些行業(yè)可能會出現(xiàn)好的并購機(jī)會。

　　資本因素

　　2015年，全球并購大大提高，總價值已超過3萬億美元。其中，能源行業(yè)是一個值得關(guān)注的領(lǐng)域。盡管2015年行業(yè)基本面疲弱導(dǎo)致能源行業(yè)并購交易數(shù)量大幅下降，但已完成交易的價值保持相對較高，其原因在于戰(zhàn)略、金融買家充分利用了資產(chǎn)打折的優(yōu)勢，這一趨勢在未來一年有望繼續(xù)增加。

　　“云”的流行

　　無論是評論員或是跨國企業(yè)的CEO，每天聽到最多的一句話是：“每家公司現(xiàn)在都是科技公司。”除了少數(shù)例外，今天的每家企業(yè)都必須依賴信息技術(shù)才能生存。在每一個行業(yè)，從銀行到零售商再到能源公司，企業(yè)依靠IT來管理最重要的資產(chǎn)：信息和客戶。

　　如果每家公司都是一家科技公司，那么每一樁并購交易都是技術(shù)交易，因此，要確保并購交易的成功，企業(yè)必須將解決IT難題作為并購戰(zhàn)略的中心支柱。在今二十年時間內(nèi)，IT的發(fā)展使交易標(biāo)的的定義越發(fā)困難。

　　1登錄“云”

　　作為IT的首選模型，云計算是推動這一轉(zhuǎn)變出現(xiàn)的主要原因。軟件開發(fā)的進(jìn)步和高速通信網(wǎng)絡(luò)的普及使得服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心在全球范圍內(nèi)的“虛擬化”，代替了傳統(tǒng)IT模型對本地、定制化基礎(chǔ)設(shè)施的過度依賴。

　　2“云”收購

　　如何解決IT難題、決定并購價格、哪些需要單獨(dú)購買以彌補(bǔ)不足，這些問題對于并購交易價值的實現(xiàn)都是至關(guān)重要的。收購目標(biāo)的IT成為并購交易的核心，如果目標(biāo)公司過度依賴第三方服務(wù)商或子公司提供的云計算技術(shù)，那么收購目標(biāo)究竟是什么？如何進(jìn)行估價？即便能夠確定，如何確保技術(shù)無縫地轉(zhuǎn)換到買方­

　　當(dāng)并購機(jī)會出現(xiàn)時，對技術(shù)相關(guān)問題做好前期準(zhǔn)備并制定相關(guān)戰(zhàn)略，這是確保并購成功的關(guān)鍵。云計算的發(fā)展是大勢所趨，完全脫離技術(shù)的并購交易已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　高管們的抉擇

　　當(dāng)并購交易發(fā)生時，高管們的薪酬安排得到了投資者、管理層和董事會的更多關(guān)注，也逐漸開始接受公眾監(jiān)督。薪酬計劃的重要性高于績效獎金，因此，在控制權(quán)變更時，并購雙方必須謹(jǐn)慎處理解雇費(fèi)、交易獎等事項，這些可能將直接決定了高管們的抉擇。