全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”

　　自2008年下半年，受到金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延的影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)劇烈下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷二戰(zhàn)后的“最嚴(yán)重”沖擊。經(jīng)過各國政府和貨幣當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)刺激，2009年二季度以來，無論是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步企穩(wěn)，全球已經(jīng)渡過金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”。

　　盡管學(xué)術(shù)界對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是否“觸底”仍存在一定爭(zhēng)議，但是本輪危機(jī)的“最黑暗時(shí)刻”已經(jīng)過去。之所以判斷全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”，我們主要基于兩方面的證據(jù)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面和虛擬經(jīng)濟(jì)(金融市場(chǎng))層面。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，在各國積極財(cái)政政策和數(shù)量化貨幣政策的“反危機(jī)”政策搭配下，全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了迅速反彈。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)，無論是世界經(jīng)濟(jì)(World)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(Advanced)和新興市場(chǎng)(Emergering)在2009年全球經(jīng)濟(jì)“觸底”后將出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率從2009年的-1.3%增長(zhǎng)率恢復(fù)到2010年的正增長(zhǎng)，并在2011~2012年恢復(fù)到危機(jī)前的2%~2.5%左右正常水平；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從2009年的-3.8%增長(zhǎng)率恢復(fù)到2010年的微弱正增長(zhǎng)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也將從2009年的2.5%低增長(zhǎng)恢復(fù)到2010年的5%中度增長(zhǎng)(見圖1)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)見底的判斷，同樣也可以從OECD先行指標(biāo)進(jìn)行判斷。從OECD提供的2009年1~4月份先行指標(biāo)看，中國、英國以及歐盟的先行指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)反彈；美國、日本、德國等經(jīng)濟(jì)體的先行指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)；俄羅斯、巴西的先行指標(biāo)雖在今年4月份仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但我們判斷5~6月份會(huì)出現(xiàn)明顯反彈(期間資源類大宗商品大幅上漲)。

　　從虛擬層面看，判斷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”的標(biāo)志是金融市場(chǎng)恢復(fù)到危機(jī)前的“正常狀態(tài)”。在金融市場(chǎng)上，衡量金融市場(chǎng)是否穩(wěn)定的一個(gè)重要指標(biāo)就是利差指標(biāo)。從美國金融市場(chǎng)的利差看，進(jìn)入2009年5月份以來，美國金融市場(chǎng)已經(jīng)逐漸恢復(fù)到金融危機(jī)爆發(fā)前的“正常狀態(tài)”，即50BP之下。隨著美國政府的大力救助和向金融市場(chǎng)注入資金，利差指標(biāo)在2009年初下降到100bp左右，2009年3月份之后，此指標(biāo)逐漸下降，2009年5月已經(jīng)逐漸恢復(fù)到正常水平，這一指標(biāo)表明美國金融市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)到后次貸危機(jī)的“正常狀態(tài)”。

　　中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分析

　　經(jīng)歷了自2003年至2007年高速增長(zhǎng)的黃金五年之后，中國經(jīng)濟(jì)在全球金融危機(jī)的沖擊下開始步入艱難的下行周期，期間中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)明顯的變化；從中可以看出的是，2008年以來的中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快速回落，主要是由于需求的大幅萎縮造成的，其中包括內(nèi)部需求和外部需求。鑒于此我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，不僅需要內(nèi)部需求的回暖，也需要外部需求的回升。

　　接下來我們從“三大需求”入手，探討中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇前期至實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇的過程中，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)的演變，并對(duì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要的外部環(huán)境進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。

　　內(nèi)部結(jié)構(gòu) ：投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)演變

　　從“三大需求”對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率來看，2003年至2007年期間可以劃分為前后兩個(gè)階段。第一階段(2003至2004年)，期間投資的平均貢獻(xiàn)率達(dá)到了59.5%，平均拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)。第二階段(2005年至2007年)，過去兩年主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式開始出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率由前一階段的3.5%快速上升到了21.03%，成為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一股新力量。

　　全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得連續(xù)幾年高漲的外部需求突然出現(xiàn)急剎車，中國經(jīng)濟(jì)也隨之進(jìn)入了下行周期。中央政府及時(shí)進(jìn)行了宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變，由“雙防”到“一保一控”；隨著危機(jī)的愈演愈烈，2008年10月份開始，中央政府在保增長(zhǎng)目標(biāo)下開始實(shí)施“雙積極”宏觀調(diào)控政策，在政策的強(qiáng)力支持下，2008年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還是由之前的13%以上大幅放緩至9%，但基本實(shí)現(xiàn)了保增長(zhǎng)的目標(biāo)。期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大動(dòng)力結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了顯著的變化，最顯著的是出口貢獻(xiàn)率快速回落至9.2%，僅僅拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，較2007年大幅減少1.8個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)需也出現(xiàn)了明顯的放緩，但卻成為了中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量，消費(fèi)和投資分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)，較2007年分別減少了1.2個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)。

　　三大需求走勢(shì)判斷

　　2009年以來，中國外部需求仍在持續(xù)萎縮之中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將起到負(fù)面作用，消費(fèi)則相對(duì)較為平穩(wěn)，投資則在中央政府刺激內(nèi)需政策拉動(dòng)下保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而且這也將是今年的主要趨勢(shì)。那么，在這種增長(zhǎng)模式下，2009年中國經(jīng)濟(jì)的“保八”重任就要由內(nèi)需來擔(dān)當(dāng)。接下來，我們將對(duì)過去五個(gè)月以來三大需求的基本情況進(jìn)行簡(jiǎn)單回顧并對(duì)其未來走勢(shì)做出進(jìn)一步判斷。

　　首先，消費(fèi)增速平穩(wěn)回升。自去年10月份開始，我國消費(fèi)增速開始出現(xiàn)放緩，在今年2月份觸底，并在3月份開始平穩(wěn)回升，期間消費(fèi)增速由20%以上的高點(diǎn)減緩至11.6%的最低點(diǎn)，至今年5月份回升至15.2%，仍是一個(gè)較低的增長(zhǎng)水平。消費(fèi)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅放緩，除了危機(jī)沖擊下的需求回落，也有物價(jià)下跌的因素，那么扣除物價(jià)因素后的消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)速度總體上較名義增長(zhǎng)速度顯得更平穩(wěn)一些。從趨勢(shì)上來看，今年3月份開始，國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)已進(jìn)入平穩(wěn)回升通道。結(jié)合系列刺激消費(fèi)政策的逐步出臺(tái)，以及考慮消費(fèi)者信心的逐步回升，后期國內(nèi)消費(fèi)仍將持續(xù)平穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)6月份社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)速度會(huì)繼續(xù)回升至15.5%以上，下半年會(huì)回升至17%左右，全年可能在16%左右。

　　其次，投資保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在政府4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)的投資計(jì)劃下，投資將是今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α慕衲昵拔鍌€(gè)月的數(shù)據(jù)來看，政府刺激政策拉動(dòng)投資增長(zhǎng)的初步效果已經(jīng)顯現(xiàn)，國內(nèi)投資連續(xù)五個(gè)月保持高速增長(zhǎng)，其中1~5月份累計(jì)增長(zhǎng)速度就達(dá)到了32.9%。而且投資高增長(zhǎng)的可持續(xù)性也不斷加強(qiáng)，除了連創(chuàng)新高的國有及國有控股投資增長(zhǎng)外，非國有及國有控股的內(nèi)資企業(yè)的投資增長(zhǎng)速度在今年3月份開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，前五個(gè)月累計(jì)增速回升至33.58%，較前四個(gè)月回升3.04個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升。從上述數(shù)字來看，政府主導(dǎo)下投資增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，且在其帶動(dòng)下，過去幾個(gè)月以來一直低迷的民間投資已經(jīng)開始出現(xiàn)回暖。民間投資的主要代表——房地產(chǎn)開發(fā)投資也在逐步回升，而且后期仍有持續(xù)回升趨勢(shì)；此外，考慮隨著政府投資帶動(dòng)效果的進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，今年下半年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)保持30%以上的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2009年全年投資增長(zhǎng)速度有可能在35%左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將超過60%。

　　最后，外貿(mào)形勢(shì)依舊未現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，我國外貿(mào)形勢(shì)遭遇了前所未有的困境。從去年11月份開始，我國進(jìn)出口總額連續(xù)出現(xiàn)同比下降，至今年5月份我國外貿(mào)形勢(shì)依然相當(dāng)嚴(yán)峻，外部需求的極度萎縮是中國出口持續(xù)下降的根源，國內(nèi)出臺(tái)的相關(guān)扶持政策在這種形勢(shì)下是很難奏效的，中國出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)必須依賴外部需求，因此中國出口何時(shí)真正實(shí)現(xiàn)見底回升需看全球，特別是與中國貿(mào)易關(guān)系較為緊密的各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)何時(shí)好轉(zhuǎn)。

　　外部結(jié)構(gòu) ：期待美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖

　　盡管美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)總體上是比較反復(fù)的，但美國經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)刻也已經(jīng)過去，目前處于嘗試性企穩(wěn)階段。剛剛公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是喜憂參半，具體情況如下：

　　工業(yè)產(chǎn)值持續(xù)加速下滑

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份美國工業(yè)產(chǎn)值同比下滑13.4%，環(huán)比下滑1.1%，下滑幅度較4月份分別加深0.7個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。特別是美國工業(yè)產(chǎn)值同比下滑幅度自去年10月份以來一直在持續(xù)加深；與此同時(shí)，設(shè)備使用率也持續(xù)下降，至今年5月份下降至68.3%，創(chuàng)出新低。期間兩大NBER景氣循環(huán)指標(biāo)也在持續(xù)下降之中，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口總數(shù)5月份分別下降至95.8%和132151百萬的新低水平。

　　住房市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)

　　今年以來的住房市場(chǎng)總體上已停止惡化，正逐步企穩(wěn)。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國新建私人住宅開工總數(shù)53.2萬套，較4月份增多7.8萬套；5月份建筑許可總數(shù)51.8萬套，較4月份增多2萬套。

　　消費(fèi)支出正在觸底

　　從今年年初以來的數(shù)據(jù)來看，美國消費(fèi)支出的深度惡化已經(jīng)停止，目前正處于探底階段。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國零售銷售及餐飲服務(wù)銷售總額5月份同比下滑9.6%，下滑幅度較4月份收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.5%；除汽車外的零售銷售5月份同比下滑7.3%，下滑幅度與4月份持平，環(huán)比上升0.5%。此外，今年以來的美國汽車銷售也在逐步觸底，經(jīng)季調(diào)的5月份汽車銷售總額為990萬美元，較4月份增多60萬美元?？傮w上來看，今年前五個(gè)月美國消費(fèi)支出的下滑沒有出現(xiàn)深度惡化，盡管每個(gè)月數(shù)據(jù)出現(xiàn)了反復(fù)振蕩，但觸底跡象明顯。

　　消費(fèi)者信心總體趨于回升

　　由世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)和美國密執(zhí)安大學(xué)所調(diào)查的數(shù)據(jù)均顯示，今年以來的美國消費(fèi)者信心在經(jīng)歷了2月份的低點(diǎn)之后一直處于上升通道。由這兩家機(jī)構(gòu)所調(diào)查的美國5月份消費(fèi)者信心指數(shù)分別為54.9%和68.7%，分別較4月份回升14.1個(gè)百分點(diǎn)和3.6個(gè)百分點(diǎn)。