在此，我們提醒讀者，在2013年年初，日本央行準備施行大規(guī)模量化寬松，以填補美聯(lián)儲可能量化緊縮所帶來的流動性損失，我們當時的解釋是，投資者或市場研究員不應(yīng)該只將各國央行看作，一個在其自有的資金流動區(qū)域內(nèi)運營的獨立實體，而應(yīng)該將全球流動性看做一個協(xié)調(diào)一致的整體，而在這個整體內(nèi)每個央行都是不可或缺的齒輪，在貨幣流動性內(nèi)不僅具有全球互換性，并且具有流通性。

在很長一段時間內(nèi)，很多人，包括我們曾將焦點放在發(fā)達市場國家央行，但在過去一年里，新的市場參與者，即新興市場開始在全球市場扮演越來越重要的角色，其7萬億美元的儲備資產(chǎn)已經(jīng)成為逆轉(zhuǎn)流動性的一個主要來源，尤其是當下美國開始進入加息周期，多數(shù)國家也因貿(mào)易出口損失和石油收入的驟減，開始清算美元計價資產(chǎn)，提取市場流動性。這也引發(fā)市場對石油美元體系即將終結(jié)的討論越發(fā)高漲。

那么“為什么全世界都在下跌呢”？花旗分析師Matt King在該問題的基礎(chǔ)上作出補充——很多投資者一直糾結(jié)于找出近期市場出現(xiàn)大規(guī)模拋售的原因。那你首先就應(yīng)該思考為什么新興市場和大宗商品價格的疲軟對發(fā)達市場的消極影響越發(fā)明顯。

對此花旗銀行給出了最佳的標志性答案：

自2011年起，主宰市場的“央行效應(yīng)”正在瓦解，而且我們一直都在試圖發(fā)現(xiàn)其中的引發(fā)因素。長期以來，發(fā)達市場的QE政策似乎為此提供了答案：信貸市場、股票市場和全球QE的相關(guān)性，盡管還不夠完善，但始終強于大家所預(yù)期的任何一個單純的技術(shù)指標。這一相關(guān)性似乎滲透到了每一個市場：即使從美國的角度來看，如果與美聯(lián)儲QE單獨作比較，整個全球所作的工作則更為出色。但在去年3月，這一相關(guān)性似乎被打破：日本央行和日本央行繼續(xù)實行了相當于每季度超過3000億美元的資產(chǎn)購買計劃，按照以往信貸與股市的關(guān)系，市場應(yīng)該大漲至少10%，然而，市場卻出現(xiàn)了大跌。

去年美聯(lián)儲幾次選擇不加息也沒有提振全球市場的現(xiàn)象說明，央行寬松政策似乎開始逐漸失效。

恢復(fù)這種相關(guān)性的唯一方法也許就是從單純的QE擴大至全球央行都開始注入流動性——包括新興市場。畢竟，之前新興市場增加外匯儲備主要通過購買發(fā)達市場債券，而且對價格不太敏感。

起初我們對這類市場指標的正確性保持謹慎態(tài)度，尤其是正在實行QE政策的歐元區(qū)。如今，新興市場的外匯儲備正在收縮（即使是用于支撐匯率），但這對發(fā)達市場的風(fēng)險資產(chǎn)有什么樣的影響也未可知。但外匯的收縮確實與市場的變化存在一定的關(guān)系。

不僅新興市場外匯儲備的變化可以解釋去年下半年全球市場的大跌，而且可以有力地解釋10月份信貸市場還有股票市場短暫的修復(fù)。

正如我們一直以來所強調(diào)的，我們并非在看空，而市場只有在調(diào)整之后才能得到新的突破。

下圖顯示了發(fā)達市場的凈資本流入和新興市場的凈資本流出情況，這應(yīng)該不僅可以解釋為什么近期出現(xiàn)大拋售現(xiàn)象，而且可以顯示全球央行、主權(quán)財富基金和外匯儲備的資金流動情況。

對此，沒有什么比該圖能更好地解釋為什么全世界都在大跌了。