“截至目前，雙方都在充分運(yùn)用資本市場(chǎng)的規(guī)則爭(zhēng)取自己的最大權(quán)益。”日前，一位不愿透露姓名的投行資深人士向記者分析指出，貝恩和機(jī)構(gòu)投資者的信心和偏好，將影響這場(chǎng)國(guó)美上市公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪走向三種不同結(jié)局。

　　結(jié)局一：市場(chǎng)選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化

　　接近國(guó)美電器董事會(huì)的消息人士稱，公司和貝恩在會(huì)后走訪了前20大機(jī)構(gòu)投資者，有些認(rèn)為公司認(rèn)可陳曉領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)美電器目前“進(jìn)入正軌”，他們明確表示不支持黃光裕的做法，對(duì)現(xiàn)在的管理層是滿意的。

　　國(guó)美電器2010年第一季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季公司收入同比增長(zhǎng)20.2%，達(dá)117.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)3.4%。每平方米銷售和平均單店銷售額較2009年同期分別增長(zhǎng)38.8%和39.6%，較去年四季度環(huán)比亦出現(xiàn)10.7%和13.0%的增長(zhǎng)。

　　國(guó)美管理層認(rèn)為，這些經(jīng)營(yíng)指標(biāo)證明，陳曉領(lǐng)導(dǎo)下的國(guó)美電器將黃光裕時(shí)代倡導(dǎo)的“快速擴(kuò)張”策略調(diào)整為“網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和提升單店盈利能力”，公司業(yè)績(jī)確實(shí)收到明顯成效。

　　公司大股東與董事會(huì)矛盾公開(kāi)化以來(lái)，各大機(jī)構(gòu)分析師撰寫(xiě)研究報(bào)告時(shí)，仍然堅(jiān)持從公司運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)本身出來(lái)，在此危機(jī)時(shí)刻依然給出國(guó)美電器“買入”或“持有”評(píng)級(jí)。

　　從維護(hù)公司基本面的角度，機(jī)構(gòu)投資者在接受財(cái)新記者采訪時(shí)多希望國(guó)美擁有一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)認(rèn)為黃身為大股東，“國(guó)美一敗涂地對(duì)他沒(méi)有任何好處”，此次動(dòng)議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，是一種不理智的做法。

　　“希望黃光?？梢詽M足于財(cái)務(wù)投資者的身份。”一位國(guó)美電器的機(jī)構(gòu)投資者這樣對(duì)記者表示。

　　結(jié)局二：市場(chǎng)選擇黃光裕，國(guó)美重回家族管理的模式

　　但也有機(jī)構(gòu)投資者持觀望態(tài)度，而黃光裕憑借控股34％的國(guó)美電器大股東地位、300多家國(guó)美非上市部分門店以及旗下鵬潤(rùn)地產(chǎn)等資源，仍有很大機(jī)會(huì)奪回國(guó)美的控制權(quán)。

　　5月11日的周年股東大會(huì)上，股東參會(huì)的投票率只有62.5%，曾令黃興裕在大會(huì)上很輕易地左右局勢(shì)。

　　更重要的是，黃光裕二妹黃燕虹向財(cái)新記者透露，黃家在8月4日致函國(guó)美電器董事會(huì)之前就已與多家機(jī)構(gòu)投資者溝通，綜合各方意見(jiàn)后認(rèn)為，在臨時(shí)股東大會(huì)上將有足夠多的投資者支持大股東的動(dòng)議。此一消息也得到接近國(guó)美電器消息人士的證實(shí)。

　　記者在采訪中亦發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于此番臨時(shí)股東大會(huì)的召開(kāi)，心態(tài)并不一致。有兩家持股頗多的基金認(rèn)為黃是“有備而來(lái)”，因此表示“對(duì)事態(tài)將持觀望態(tài)度”。

　　瑞士信貸分析師Kevin Yin認(rèn)為，如果貝恩在臨時(shí)股東大會(huì)之前完成債轉(zhuǎn)股，并且獲得其他股東支持，將否決黃提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來(lái)再次要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)。

　　“如果股價(jià)持續(xù)下跌，也許正符合黃光裕的希望。”前述接近國(guó)美電器的消息人士表示，如果黃不斷折騰下去，很多投資者可能認(rèn)為這場(chǎng)久拖不決的權(quán)利爭(zhēng)奪戰(zhàn)有可能影響到公司基本面，選擇拋售。這也會(huì)令局勢(shì)更加復(fù)雜。

　　黃光裕如果重新接掌國(guó)美，不排除其妻杜鵑直接坐陣國(guó)美主持大局的可能性。杜鵑獲刑3年零6個(gè)月，目前只剩下1年左右刑期，如果減刑，不日即可出獄。此前杜鵑長(zhǎng)期在香港主管黃家資產(chǎn)投資，精明干練，英語(yǔ)熟練，對(duì)公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復(fù)出，將會(huì)強(qiáng)化黃光裕在這場(chǎng)爭(zhēng)奪中的操作能力。

　　結(jié)局三：市場(chǎng)與黃光裕達(dá)成妥協(xié)，更換管理層

　　面對(duì)黃的挑戰(zhàn)，盡管貝恩已公開(kāi)表示會(huì)在臨時(shí)股東大會(huì)之前實(shí)施債轉(zhuǎn)股，但直至現(xiàn)在，貝恩尚未行使這一權(quán)利，仍在做最后的權(quán)衡。消息人士記者指出，其背后最大的難處主要在于轉(zhuǎn)股會(huì)令貝恩失去“可轉(zhuǎn)債持有人”的特別保護(hù)條款。這也是黃光裕在5月舉行的股東大會(huì)上輕易贏得多數(shù)支持的原因之一。

　　“也有一種可能是市場(chǎng)與黃達(dá)成妥協(xié)，將管理層更換成雙方均能接受的職業(yè)經(jīng)理人。”，前述投行資深人士分析認(rèn)為，無(wú)論如何，國(guó)美將變成一家跟過(guò)去不一樣的公司，從過(guò)往大股東完全控盤(pán)的局面走向股東與股東之間在董事會(huì)層面的博弈和制衡。“這場(chǎng)風(fēng)波走向‘第三種結(jié)局’的可能性不是沒(méi)有。”上述人士表示。

　　在最后的決戰(zhàn)之前，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者，還是貝恩資本，乃至黃光裕，還有一定自由行動(dòng)的空間，這正是各方選擇相對(duì)理性結(jié)果之所以還可能的原因。只有陳曉一個(gè)人，如過(guò)河之卒，只能向前了。

　　來(lái)源：財(cái)新網(wǎng)