4月7日，國(guó)內(nèi)燃油價(jià)又上調(diào)了。滾滾爭(zhēng)議中，資本市場(chǎng)對(duì)此的回應(yīng)最為直接。航空、物流、公共交通、出租車等行業(yè)板塊當(dāng)日跌幅大都在1%以上，不少分析、研究和補(bǔ)貼訴求也針對(duì)這些行業(yè)提了出來(lái)。其中，有一個(gè)板塊受油價(jià)等成本因素影響同樣顯著，卻很少受人們關(guān)注，那就是道路運(yùn)輸業(yè)。

目前為止，上市的道路運(yùn)輸企業(yè)只有江西長(zhǎng)運(yùn)、富臨運(yùn)業(yè)兩家。“道路運(yùn)輸企業(yè)大都規(guī)模較小，資產(chǎn)、資源受地區(qū)分割等影響較為分散，屬固定收益類行業(yè)，大都小富即安。”長(zhǎng)江證券分析師劉俊告訴《英才》記者，絕大部分道路運(yùn)輸企業(yè)不符合上市條件。

去年在中小板上市的富臨運(yùn)業(yè)同樣也因規(guī)模較小受到過(guò)資本市場(chǎng)的質(zhì)疑。“我們當(dāng)時(shí)規(guī)模小，總股本才幾千萬(wàn)。但是今年分配以后，股本已經(jīng)將近兩個(gè)億了，規(guī)模問(wèn)題正在逐步解決。”在接受《英才》記者采訪時(shí)，富臨運(yùn)業(yè)董事長(zhǎng)陳曙光解釋說(shuō)，從2003年開(kāi)始，富臨運(yùn)業(yè)就制訂了先做大再做強(qiáng)的戰(zhàn)略，并購(gòu)和上市是戰(zhàn)略的具體方向。

實(shí)際上，這亦是行業(yè)發(fā)展的必然。隨著運(yùn)營(yíng)成本的不斷攀升，以及來(lái)自航空、鐵路等其他運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng)加劇，道路運(yùn)輸企業(yè)已經(jīng)無(wú)法“小富即安”，他們不得不通過(guò)并購(gòu)、上市等方式開(kāi)始自己的“突圍”之路。

“燃油價(jià)格不斷上漲，很多其他行業(yè)都可以收燃油費(fèi)，但是我們?cè)黾拥某杀敬蟛糠种荒茏约合?；鐵路尤其是高鐵的迅猛發(fā)展，對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是一個(gè)沖擊，對(duì)富臨運(yùn)業(yè)而言，大概有5%的市場(chǎng)份額被分割出去了。”這是眼下陳曙光要面對(duì)的棘手問(wèn)題。

雖已先于絕大部分道路運(yùn)輸企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，但一家規(guī)模實(shí)力還不算強(qiáng)盛的企業(yè)要如何面對(duì)行業(yè)自身的發(fā)展瓶頸與大產(chǎn)業(yè)格局下的激烈競(jìng)爭(zhēng)？沒(méi)有概念，沒(méi)有噱頭，沒(méi)有爆發(fā)性成長(zhǎng)的可能，富臨運(yùn)業(yè)如何擺脫“成長(zhǎng)性不高”的標(biāo)簽，贏得投資者對(duì)其的價(jià)值認(rèn)同？

并購(gòu)擴(kuò)張仍關(guān)鍵

并購(gòu)依然是富臨運(yùn)業(yè)上市后謀變的關(guān)鍵詞。

“我們從2003年開(kāi)始并購(gòu)之路，也是從這一年開(kāi)始，富臨運(yùn)業(yè)逐步做大?，F(xiàn)在，并購(gòu)是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是我們的強(qiáng)項(xiàng)，未來(lái)富臨運(yùn)業(yè)仍將通過(guò)并購(gòu)、跨區(qū)域整合等形式作為其首要手段。”陳曙光認(rèn)為，道路運(yùn)輸企業(yè)要想做大，只有走網(wǎng)絡(luò)化、集約化、規(guī)?；?。

自2003年10月起，富臨運(yùn)業(yè)先后兼并收購(gòu)了北川交通運(yùn)輸有限公司、四川射洪交通運(yùn)業(yè)有限公司、蓬溪縣汽車運(yùn)輸公司、成都聯(lián)運(yùn)實(shí)業(yè)股份有限公司等。通過(guò)連續(xù)的收購(gòu)兼并，目前，富臨運(yùn)業(yè)成為從事道路客貨運(yùn)輸?shù)膰?guó)家一級(jí)道路旅客運(yùn)輸企業(yè)，在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、客運(yùn)站數(shù)量、客運(yùn)車輛、線路資源以及客運(yùn)量和旅客周轉(zhuǎn)量等方面居四川省道路運(yùn)輸行業(yè)第一位。

實(shí)際上，除了富臨運(yùn)業(yè)，各省市的道路運(yùn)輸企業(yè)也都紛紛加快了并購(gòu)步伐，其中也包括“道路運(yùn)輸?shù)谝还?rdquo;江西長(zhǎng)運(yùn)。江西長(zhǎng)運(yùn)是最早借助資本市場(chǎng)加速擴(kuò)張的道路運(yùn)輸企業(yè)，自2002年上市以來(lái)，其觸角已經(jīng)延伸到了江西南昌、景德鎮(zhèn)、新余、婺源、撫州，以及安徽的馬鞍山、黃山和上海地區(qū)。規(guī)模不斷擴(kuò)張之際，也穩(wěn)坐江西道路運(yùn)輸企業(yè)龍頭的寶座。

道路運(yùn)輸企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)，是為了取得運(yùn)營(yíng)線路的審批權(quán)限，而這些完全掌握在各地交通部門(mén)手中。在汽車客運(yùn)行業(yè)內(nèi)部，競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)化程度較為復(fù)雜：市級(jí)線路及省級(jí)線路運(yùn)營(yíng)資格的審批非常嚴(yán)格，對(duì)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)、人員、內(nèi)部管理等方面都有較高要求，因此形成市場(chǎng)進(jìn)入壁壘；由于客運(yùn)站點(diǎn)及線路建設(shè)必須按交通主管部門(mén)統(tǒng)一規(guī)劃，禁止重復(fù)建設(shè)，一般情況下外省市客運(yùn)企業(yè)很難在當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)，更多的是與當(dāng)?shù)乜瓦\(yùn)企業(yè)聯(lián)營(yíng)或收購(gòu)。這從客觀上使得橫向并購(gòu)成為客運(yùn)企業(yè)做大做強(qiáng)的首選方式。

先行一步的江西長(zhǎng)運(yùn)，雖然其規(guī)模在年年擴(kuò)大，但由并購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題也不少。有分析師表示，由于近幾年的頻頻收購(gòu)，江西長(zhǎng)運(yùn)的管理費(fèi)用呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，江西長(zhǎng)運(yùn)的管理費(fèi)用從2006—2009年依次為：6139萬(wàn)元、7918萬(wàn)元、9416萬(wàn)元、1.1146億元。4年間，公司的管理費(fèi)用已經(jīng)多了近一倍。除此以外，其并購(gòu)進(jìn)來(lái)的企業(yè)每年凈利潤(rùn)也只有幾百萬(wàn)元。

不過(guò)，行業(yè)內(nèi)的整合潮起也讓陳曙光感到“當(dāng)前做并購(gòu)的難度更大了”，因?yàn)楹灱s成功并不代表并購(gòu)成功，運(yùn)輸企業(yè)是老企業(yè)，臨時(shí)問(wèn)題比較多，負(fù)擔(dān)比較重。如果整合能力不強(qiáng)，不能平衡企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子、員工、當(dāng)?shù)卣睦嬖V求，并購(gòu)之后反而是個(gè)麻煩。此外，資本意識(shí)的提升，也讓收購(gòu)方企業(yè)的并購(gòu)成本大幅提高。

尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

“沒(méi)什么成長(zhǎng)性”，是資本市場(chǎng)很多分析機(jī)構(gòu)給富臨運(yùn)業(yè)等交通運(yùn)輸類公司貼上的標(biāo)簽，但陳曙光卻不認(rèn)同，“當(dāng)前，有人說(shuō)我們的股票估值偏高，我認(rèn)為我們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠支撐這個(gè)價(jià)位，我們的利潤(rùn)近幾年均保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，這個(gè)勢(shì)頭是可以持續(xù)的。”

也有分析機(jī)構(gòu)表示：考慮到國(guó)內(nèi)道路客運(yùn)行業(yè)的發(fā)展前景，以及富臨運(yùn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素，未來(lái)幾年公司保持12％左右的復(fù)合增長(zhǎng)速度是完全有可能的。

“國(guó)外的交通運(yùn)輸企業(yè)也許可以說(shuō)沒(méi)有成長(zhǎng)性，因?yàn)閲?guó)外道路運(yùn)輸比較少。但中國(guó)是人口大國(guó)，就算14億人有一半坐飛機(jī)，也還有一半要坐汽車、火車。航空、鐵路再發(fā)展，也不可能村村、縣縣通火車、飛機(jī)。”在陳曙光眼中，富臨運(yùn)業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)還很寬廣。

背靠人口大省，加上四川特殊的地理?xiàng)l件，在道路交通上，四川的鐵路里程較少，道路運(yùn)輸占據(jù)主導(dǎo)地位。對(duì)高鐵發(fā)展帶來(lái)的影響，陳曙光認(rèn)為“現(xiàn)在高鐵的投入已經(jīng)大大超過(guò)了自身的能力，如何收回其成本，高鐵自己也在思考。鐵路的站點(diǎn)也和道路運(yùn)輸?shù)恼军c(diǎn)設(shè)置不一樣，道路運(yùn)輸可以當(dāng)公交來(lái)開(kāi)，高鐵可以嗎？”

劉俊認(rèn)為，對(duì)于交通運(yùn)輸業(yè)來(lái)說(shuō)，交通規(guī)劃也是決定其發(fā)展空間的一大因素。近年來(lái)，四川省在交通運(yùn)輸業(yè)的投資一直較大。未來(lái)隨著國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，四川經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，四川省內(nèi)及省外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和區(qū)域往來(lái)更加頻繁，對(duì)道路交通運(yùn)輸?shù)男枨笤诳深A(yù)見(jiàn)的未來(lái)將保持較高的增長(zhǎng)水平。

當(dāng)前，客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)和汽車客運(yùn)是富臨運(yùn)業(yè)最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。“雖然這幾年我們的客運(yùn)量還是逐年在增長(zhǎng)的，但增長(zhǎng)的幅度沒(méi)有前幾年那么大了。”陳曙光已經(jīng)開(kāi)始著力從富臨運(yùn)業(yè)的服務(wù)質(zhì)量、安全管理、成本控制等方面試圖彌補(bǔ)運(yùn)量增長(zhǎng)的落差。

根據(jù)公司披露的公開(kāi)信息來(lái)看，近三年富臨運(yùn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重逐年下降，公司毛利率水平逐年提升。2008—2010年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為57.17%、54.93%、59.56%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，而行業(yè)老牌龍頭江西長(zhǎng)運(yùn)近年來(lái)的毛利率均未超過(guò)30%。

不過(guò)，有分析師認(rèn)為，堅(jiān)守站務(wù)經(jīng)營(yíng)、客運(yùn)運(yùn)輸、貨運(yùn)運(yùn)輸和運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)業(yè)務(wù)的富臨運(yùn)業(yè)，或許可參考江西長(zhǎng)運(yùn)的業(yè)務(wù)布局。從江西長(zhǎng)運(yùn)年報(bào)細(xì)分的情況來(lái)看，公司已經(jīng)形成了以道路客運(yùn)為主，物流、旅游、出租汽車，以及物業(yè)經(jīng)營(yíng)為輔的經(jīng)營(yíng)模式。因此，尋找更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，或?qū)⒂兄慌R運(yùn)業(yè)可持續(xù)的發(fā)展。