日本按購買力平價計算的人均國內生產(chǎn)總值(GDP)在1950年相當于美國水平的五分之一，到1990年躍升至美國水平的90%。不過這種壯觀的趨同之勢卻出現(xiàn)逆轉，到2010年，日本人均GDP下降到了美國水平的76%。1978年鄧小平的“變革 開放”政策開始實施時，中國的人均GDP僅為美國水平的3%，今天已經(jīng)躍升至美國水平的五分之一。接下來的幾十年中，中國是會繼續(xù)這種令人矚目的增長，還是也會讓世界失望？

　　為持樂觀態(tài)度辯護很容易。首先，中國有經(jīng)事實證明的成功經(jīng)歷，1979年至2010年之間其年均經(jīng)濟增長率達10%。其次，中國的生活標準離達到高收入國家的水平還有很長的路要走。以美國為參照，中國現(xiàn)在的人均GDP僅為日本1950年的水平，日本在那之后又經(jīng)歷了四分之一個世紀的高速增長。如果中國能與日本的經(jīng)濟表現(xiàn)相當，那么到2035年其人均GDP將達到美國水平的70%，其經(jīng)濟規(guī)模將超過美國和歐盟經(jīng)濟規(guī)模的總和。

　　不過也存在反對的意見。首先，中國巨大的規(guī)模是一個劣勢。具體來說，這種規(guī)模決定了中國的崛起會對資源需求造成遠更巨大的影響，超出我們以往的經(jīng)驗。此外，這種轉變造成的政治影響，可能會對一個共產(chǎn)黨掌權的國家造成干擾。然而，也能以純經(jīng)濟學的論證說明，經(jīng)濟增速的放緩會比多數(shù)人預期的更加突然。

　　這種論調的依據(jù)是中國現(xiàn)狀的兩個特征。其一，中國是一個中等收入國家。經(jīng)濟學家們日益認識到“中等收入陷阱”的存在。因此，隨著經(jīng)濟發(fā)展程度越來越高，維持生產(chǎn)力的快速增長并駕馭規(guī)模巨大的結構調整會很難。過去60年中成功完成這個任務的經(jīng)濟體幾乎只有日本、韓國、臺灣、香港和新加坡。

　　幸運的是，中國與這些成功的東亞經(jīng)濟體在文化和經(jīng)濟上極其相似。不幸的是，中國與這些經(jīng)濟體一樣，經(jīng)濟增長模式都由投資主導，這既是優(yōu)勢又是劣勢。而且這種模式在中國尤為極端。因此，有理由說這種模式在中國會比在日本（其情況可能沒那么扭曲）更早造成問題。

　　中國總理溫家寶曾親口表示中國經(jīng)濟“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調、不可持續(xù)”。在3月北京召開的2011年中國發(fā)展高層論壇(China Development Forum)上，就十二五規(guī)劃展開的討論讓我清楚認識到中國所面臨經(jīng)濟挑戰(zhàn)的性質。這套新的規(guī)劃要求對經(jīng)濟增長的步伐和結構做出重大調整。具體而言，經(jīng)濟年增長率預期將降至7%。更重要的是，預期中國經(jīng)濟將實現(xiàn)再平衡，從投資主導轉向消費主導，并從制造業(yè)向服務業(yè)轉移——后者在一定程度上是前者的結果。

　　問題在于政府是否能夠平穩(wěn)實現(xiàn)這些轉變。北京大學光華管理學院的邁克爾?佩蒂斯(Michael Pettis)認為它們不能。他的觀點基于下述看法：在投資導向型增長模式中，抑制家庭收入以補貼投資發(fā)揮了關鍵作用。消除這種抑制——加快消費增長的必要條件——可能會導致產(chǎn)出大幅放緩以及投資更大幅度的減緩。政府補貼的產(chǎn)能擴張對增長的推動作用， 不亞于供給與最終需求的有利匹配。而這可能會突然終止。

　　事實上，投資增長遠遠快于GDP。從2000到2010年，中國固定資產(chǎn)投資總額年均增速為13.3%，而個人消費年均增速為7.8%。同期，個人消費占GDP比重從46%驟降至34%，而固定資產(chǎn)投資占GDP比重則從34%，上升至了46%（見圖表）。

　　佩蒂斯教授指出，抑制工資增長、大規(guī)模擴張廉價信貸與壓制匯率，都是將收入從家庭向商業(yè)部門轉移、進而從消費向投資轉移的手段。哈佛大學(Harvard)的德懷特?帕金斯(Dwight Perkins)在中國發(fā)展高層論壇上指出，中國“增量資本產(chǎn)出率(ICOR)”——每多生產(chǎn)1單位GDP所需要的資本數(shù)量——從上世紀90年代的3.7:1，上升至了本世紀頭十年的4.25:1。這也表明邊際回報率在不斷下降。

　　這種增長模式若要如政府所希望的那樣發(fā)生逆轉，那么投資增長必須遠遠低于GDP的增長。這正是上世紀90年代日本所發(fā)生的情況，其后果是災難性的。佩蒂斯提出的論點是，強制性投資策略通常都會突然終止。問題是究竟會在何時。在中國，鑒于投資規(guī)模如此龐大，它可能會在比日本更早的某個增長階段發(fā)生。他認為，目前實施的投資中，有很大一部分如果沒有那些人為的支持，將無利可圖。他指出，信貸的迅速增長就是一個信號。瑞士銀行(UBS)的喬治?馬格納斯(George Magnus)在2011年5月3日的英國《金融時報》上也撰文指出，中國經(jīng)濟增長的信貸密度在急劇變大。這也讓我們回想起上世紀80年代的日本，當時，日本試圖維持由投資引導的國內需求的增長，結果導致了毀滅性的信貸擴張。

　　隨著增長放緩，投資需求必將萎縮。按照7%的增長率計算，所需要的投資率（投資占GDP的比重）可能會下降多達15%。但將收入向家庭轉移的嘗試，可能會推動更大幅度的下降。投資這個增長引擎，可能會變成經(jīng)濟停滯的源頭。

　　樂觀的看法是，中國的增長潛力如此巨大，所以它可以輕松駕馭規(guī)劃中的過渡。悲觀的看法是，一個將一半GDP用來投資的國家很難順利減速。我預期，中國放緩經(jīng)濟增速并加大對消費依賴的轉型將困難重重。中國政府很有技巧。但它還沒有在水上行走的本事。況且，未來十年它必須行走的水面將會波濤起伏。可要小心波浪??！