朱熹妍

　　4.35美元，這是3月30日(以下均為北京時間)唯品會的納斯達克(微博)的每股收盤價。較其一周前的發(fā)行價6.5元的發(fā)行價已經(jīng)跌去33%，其背后的投資機構(gòu)紅杉資本也在賬面浮虧的邊緣。

　　這讓還在觀望排隊的國內(nèi)企業(yè)以及他們的投資人，不禁冷顫。繼土豆去年8月17日納斯達克上市后，中國企業(yè)長達7個月納市IPO“冰川期”被認為仍然沒有過去。

　　對于一直勝券在握的VC／PE來說，這也是個不小的打擊——上市不再只賺不賠。他們必須尋找新的出路，推動行業(yè)并購可能是個不錯的選擇。這樣，土豆、優(yōu)酷合并將不再是個案。

　　流血

　　即使是6.5美元，也已經(jīng)是“酬賓折扣價”。唯品會之前宣布的8.5-10.5美元的定價，據(jù)悉在路演時并沒有多少投資者買單。

　　但箭在弦上不得不發(fā)，唯品會的定價直接下調(diào)了23%。同時，為了支持唯品會IPO，兩家機構(gòu)股東DCM和紅杉資本各追加融資1000萬美元。這樣截至目前，紅杉持股16.76%，投資3445萬美元；DCM持股15.76%，投資2701萬美元。

　　按照發(fā)行價計算，紅杉和DCM的回報率分別是59.9%和91.8%。但是，按照目前的股價(4.35美元／股)計算，紅杉和DCM的回報率分別是3.13%和23.71%。如果股價繼續(xù)下跌，紅杉將出現(xiàn)賬面浮虧。

　　另有市場人士分析，依據(jù)VIPS提交SEC的424B4文件計算，DCM和紅杉對唯品會的投資是分別通過旗下幾只基金進行的。紅杉A輪B輪共4個投資主體(6只基金)，所以按照目前二級市場價格，有的基金是浮盈超過1倍的，而有的基金已經(jīng)浮虧30%。

　　對于紅杉而言，一年半前高調(diào)入資唯品會時的風(fēng)光不再，更可能淪為行業(yè)中的一個負面案例。

　　全面遇冷

　　然而，唯品會的流血事件只是一個小警告。兩家機構(gòu)、不過6000萬美金的投入顯得“船小好掉頭”。“流血對于一些公司來說是不可能的。”一位投資人士表示，對于京東商城(微博)這樣的體量巨大、投資人結(jié)構(gòu)復(fù)雜的待上市公司來說，如果沒有理想的價格，不是所有投資人都會答應(yīng)的——特別是那些后來者。

　　另一些觀點認為，冰川期還將更長。“美國的投資者對中概股的信心并沒有完全恢復(fù)，對于投資中國公司，他們要求做更多的凈值調(diào)查，決策時間也變得更長。”全球性商業(yè)咨詢集團FTI(FTI　Consult-ing　Inc)一位高管表示。

　　一位來自美國投行人士則認為，除了信用危機以外，中概股之前的發(fā)行價被放大太多，現(xiàn)在美國投資人不再迷信“中國概念”，估值不過回歸而已。

　　無論是冷遇還是回歸，投資人都如坐針氈。之前由于IPO回報的良好預(yù)期，他們也抬高了一級市場的融資對價。如今退出變得困難，資本回報下降、流通變慢，而且這種困境不僅在大洋彼岸。

　　出路

　　二級市場疲軟迫使很多投資人開始謀求其他出路，一些更為大膽的想法也在醞釀之中。

　　一位投資人向本報透露，因為股價并不好看，某機構(gòu)正在為其投資并已經(jīng)在納斯達克上市的公司，尋找美國的收購者。“如果這筆交易能夠?qū)崿F(xiàn)，這將開辟一條新的退出之路。”

　　如果股價并不合意，撮合上市公司之間的并購也是不錯的。優(yōu)酷與土豆就曾被質(zhì)疑是“投資人主導(dǎo)”。

　　3月12日，這兩家在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)視頻公司突然宣布百分之百股權(quán)合并。雖然投資人聲稱這是一場“自由戀愛”，但由于土豆網(wǎng)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其坎坷的發(fā)展歷程，外界普遍認為投資方的意志主宰了這場合并。畢竟，土豆網(wǎng)上市后股價大幅下挫，為投資人的退出也帶來了壓力，而宣布合并后土豆網(wǎng)當日股價最高上漲178%，有人計算由此IDG賬面獲利浮盈7074.8萬美元，紀源資本賬面獲利浮盈7459.3萬美元。

　　貝恩公司合伙人韓微文表示，“PE退出的另一條重要渠道交易退出呈穩(wěn)步增長趨勢，交易數(shù)量自2009年開始維持在80起左右，總交易金額在2011年增長至137億美元。”