LVMH、阿里巴巴、復(fù)星集團(tuán)、飛尚集團(tuán)，在各自的領(lǐng)域都獨(dú)樹(shù)一幟，這些企業(yè)看似毫不相關(guān)，卻有一個(gè)共同的基因，那就是能夠讓?xiě)?zhàn)略與資本共舞。

    那么，究竟該如何制定戰(zhàn)略和運(yùn)用資本手段，去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富增值？

    本文通過(guò)研究這四家具有代表性的企業(yè)的操作實(shí)踐，從戰(zhàn)略和資本的角度，探討這些企業(yè)是如何根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，制定相關(guān)或非相關(guān)的多元化戰(zhàn)略，通過(guò)管理整合的協(xié)同效應(yīng)，利用資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組、杠桿收購(gòu)以及市場(chǎng)差異等金融工具，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略與資本齊飛的。

    LVMH：以并購(gòu)搭建優(yōu)勢(shì)平臺(tái)

    LVMH集團(tuán)是一個(gè)奢侈品帝國(guó)，很受時(shí)尚一族追捧的LV就是出自其之手。

    1981年Moet&Chandon與Hennessy兩大酒廠合并，組成了MoetHennessy酒業(yè)集團(tuán)，1987年，酒業(yè)集團(tuán)又與LouisVuitton合并，今天的LVMH集團(tuán)就是由之發(fā)展而來(lái)的。

    隨后，在伯納德掌舵下的LVMH集團(tuán)，加速擴(kuò)張，在其它奢侈品細(xì)分行業(yè)大舉收購(gòu)，包括GUCCI、Dior等知名企業(yè)，從而逐漸確立了全球頭號(hào)奢侈品集團(tuán)的地位。

    由表一得知，LVMH集團(tuán)在服裝、酒類(lèi)、化妝品等高端奢侈品行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，一來(lái)能夠通過(guò)自身優(yōu)勢(shì)整合經(jīng)營(yíng)，利用渠道的優(yōu)勢(shì)讓并購(gòu)的企業(yè)業(yè)績(jī)得到較快發(fā)展，二來(lái)能夠通過(guò)并購(gòu)和出售資產(chǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的流動(dòng)增值，讓財(cái)富裂變式的增長(zhǎng)。

    值得注意的是，早在2001年，LVMH暗謀對(duì)法國(guó)奢侈品品牌愛(ài)馬仕的收購(gòu)。

    據(jù)2001年的愛(ài)馬仕公司股權(quán)交易記錄顯示，Hannibal出資8100萬(wàn)美元受讓了愛(ài)馬仕公司0.6%的股權(quán)，而Hannibal正是LVMH的離岸公司。LVMH采取每次吸收少量愛(ài)馬仕股份的方式，陸續(xù)累計(jì)持有愛(ài)馬仕公司4.8%的股權(quán)。

    隨后，從2008年1月起，LVMH集團(tuán)開(kāi)始和三家銀行進(jìn)行股權(quán)掉期交易，交易的標(biāo)的物則是接近13%的愛(ài)馬仕公司股權(quán)。

    從2008年到2010年間，愛(ài)馬仕的股票價(jià)格翻了一倍。而當(dāng)?shù)谝慌羝诮灰缀霞s即將在2011年初到期的時(shí)候，LVMH集團(tuán)意識(shí)到如果用現(xiàn)金完成交易，將導(dǎo)致大量愛(ài)馬仕公司股票在二級(jí)市場(chǎng)到期拋售，愛(ài)馬仕公司的股價(jià)會(huì)下跌，這樣會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并購(gòu)愛(ài)馬仕的機(jī)會(huì)。

    最終，LVMH決定和交易銀行協(xié)商，買(mǎi)下他們手中持有的股權(quán)。在這種情況下，LVMH集團(tuán)通過(guò)金融衍生工具和二級(jí)市場(chǎng)又收購(gòu)獲得了愛(ài)馬仕公司15.3%的股權(quán)。

    而愛(ài)馬仕公司作出的反應(yīng)是鎖定公司50.2%的股權(quán)，以阻礙LVMH集團(tuán)的惡意收購(gòu)。

    但業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，收購(gòu)大王LVMH在與愛(ài)馬仕博弈大戰(zhàn)中勝出的機(jī)率較大，盡管目前兩集團(tuán)間的收購(gòu)與反收購(gòu)對(duì)抗還未落幕。

    從LVMH集團(tuán)的以上動(dòng)作可以看出，其收購(gòu)的目的是品牌多元化經(jīng)營(yíng)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的生產(chǎn)及下游銷(xiāo)售渠道的掌控：

    首先，在上游制造中，LVMH集團(tuán)在不同品牌工廠之間，采用互相搭配交錯(cuò)的生產(chǎn)方式，如此，既能保證商品質(zhì)量，又能同時(shí)做到成本上的控制；

    其次，借助現(xiàn)有品牌的銷(xiāo)售渠道對(duì)其它品牌進(jìn)行輔助，利用優(yōu)勢(shì)形成互補(bǔ)，達(dá)到其它品牌的聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售，以提高集團(tuán)整體收入的目標(biāo)；

    再次，通過(guò)計(jì)師團(tuán)隊(duì)根據(jù)不同季節(jié)流行的時(shí)尚元素，設(shè)計(jì)出最新的時(shí)尚內(nèi)涵和結(jié)合高端營(yíng)銷(xiāo)推廣策略，引領(lǐng)全球追逐時(shí)尚奢侈品的愛(ài)美人士之魂。

    在該種計(jì)劃 下，戰(zhàn)績(jī)顯赫。比如，軒尼詩(shī)在獲得LVMH集團(tuán)的全球平臺(tái)支持后，銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了巨大的提升；芬迪等其它品牌，在歸為L(zhǎng)VMH集團(tuán)管理之后，銷(xiāo)售額也飛速提高。另外，LVMH集團(tuán)在多品牌經(jīng)營(yíng)的策略之下，共享媒體，提升全部品牌的形象。

    得益于不斷收購(gòu)與整合奢侈品品牌的戰(zhàn)略，LVMH市值從1992年96億增長(zhǎng)到2012年648億歐元，激增近6倍，成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與資本齊飛，從而締造出了長(zhǎng)年雄居歐洲首富地位的阿諾德家庭。

    阿里巴巴：“退市-驅(qū)虎-再上市”的計(jì)劃

    繼盛大網(wǎng)絡(luò)私有化以后，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的又一重磅消息，就是以馬云為代表的管理層宣布阿里巴巴私有化。

    2012年2月21日，阿里巴巴集團(tuán)宣布，正式向其在香港上市的子公司阿里巴巴B2B董事會(huì)提出私有化要約，回購(gòu)價(jià)為每股13.5港元。也就是說(shuō)，一旦成功，阿里巴巴將從港交所摘牌退市。

    從2007年上市開(kāi)始，阿里巴巴走過(guò)了4年多的資本市場(chǎng)之路。為什么最終要走向了私有化退市，必須要回歸到企業(yè)的戰(zhàn)略與資本層面去深討。

    首先，以馬云為首的管理層將B2B這塊退市，在集團(tuán)整個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略上會(huì)更加靈活。

    阿里巴巴在2007年上市的時(shí)候，當(dāng)時(shí)B2B是整個(gè)集團(tuán)里面最有價(jià)值的部分，通過(guò)上市融資，可以促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。而目前，阿里巴巴集團(tuán)最有價(jià)值的可能在電子支付平臺(tái)支付寶了。

    另一方面，由于馬云等管理層在阿里巴巴公司占有上市公司股份較少，雅虎與軟銀等占據(jù)公司很大部分股份，通過(guò)股利分紅的方法遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足管理層對(duì)財(cái)富的需求，這是退市的一個(gè)理性原因。

    還有另一個(gè)觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)資深人士方興東曾表示，“私有化另外的一個(gè)考慮還是處理雅虎的股份問(wèn)題，雅虎作為公司第一大股東，有很多詬病的地方，按上市公司要求必須得披露，這種公開(kāi)化肯定不利于底下的操作，如果私有化以后他們就能私下自己解決了”。

    也就是說(shuō)，私有化對(duì)馬云來(lái)說(shuō)會(huì)更有利，而且等到把雅虎問(wèn)題解決完以后，阿里巴巴集團(tuán)還可再尋求整體上市，這不管是對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，還是對(duì)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，都能實(shí)現(xiàn)利益最大化。

    其實(shí)，私有化操作后再上市的在國(guó)外資本市場(chǎng)早有先例。

    早在1982年，美國(guó)吉布深賀卡公司就進(jìn)行了私有化，并在18個(gè)月之后重新上市，再次成為公眾持股公司。

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    1982年，由Wesray資本公司領(lǐng)導(dǎo)的管理團(tuán)隊(duì)以8千萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了吉布深賀卡公司(據(jù)悉當(dāng)時(shí)只用了100萬(wàn)美元的自有資金)。在18個(gè)月后，吉布深賀卡公司再次上市，此時(shí)價(jià)格達(dá)2.9億美元。實(shí)際上，吉布深賀卡公司本身的經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有顯著的變化，但得益于1982年開(kāi)始的牛市，這一退一上竟然實(shí)現(xiàn)了290倍的增值(含財(cái)務(wù)杠桿)。

    因此，有分析做出以下預(yù)測(cè)：由于不同市場(chǎng)之間市盈率差別較大，受利益驅(qū)動(dòng)，未來(lái)阿里巴巴集團(tuán)不會(huì)放棄再“再上市”計(jì)劃。

    其實(shí)，如何“再上市”？在什么市場(chǎng)“再上市”？這些問(wèn)題也都值得我們?nèi)ヌ接憽?/p>

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    如何“再上市”？

    阿里巴巴集團(tuán)現(xiàn)有幾塊業(yè)務(wù)是B2B業(yè)務(wù)(阿里巴巴)，B2C業(yè)務(wù)(淘寶)與電子支付平臺(tái)(支付寶)，未來(lái)以馬云為代表的阿里巴巴有可能將三塊業(yè)務(wù)分別上市。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)人士透露，淘寶或會(huì)進(jìn)軍A股市場(chǎng)而支付寶進(jìn)軍美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)。

    在什么市場(chǎng)“再上市”？

    以馬云為代表的阿里巴巴不會(huì)考慮再在香港上市，也許會(huì)考慮市盈率較高的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。

    一方面，阿里巴巴能夠以13.5港元每股的價(jià)格(發(fā)行價(jià)附近的價(jià)格成本)回購(gòu)所有流通股票，而阿里巴巴股價(jià)最高時(shí)達(dá)到41.8港元每股，這意味著阿里巴巴無(wú)息使用了所有募集的資金4年多，多少要顧及一下投資者的心里因素吧。

    另一方面，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，又是全球市盈率最有吸引力的市場(chǎng)，目前IPO平均市盈率還能在30-40倍左右，同時(shí)阿里巴巴自身發(fā)展就是起源于國(guó)內(nèi)。

    所以，無(wú)論從價(jià)值因素分析，還是資源因素分析，未來(lái)阿里巴巴在國(guó)內(nèi)A股“再上市”都將是理想市場(chǎng)。

    如果從2007年上市到2012年的退市，再到預(yù)測(cè)的“再上市”，阿里巴巴集團(tuán)將在資本市場(chǎng)瀟灑走過(guò)一回。在此歷程中，其將不但利用私有化手段，成功把雅虎等大股東清除出去，實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)的絕對(duì)控制，而且還可以謀求不同市場(chǎng)再上市來(lái)套利，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利益的最大化。

    我們不妨以阿里巴巴集團(tuán)2011年年報(bào)披露利潤(rùn)為17.12億元為前提，假設(shè)按照年增長(zhǎng)率16.6%計(jì)算，2015年后集團(tuán)利潤(rùn)為23.14億元，假設(shè)對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)A股市盈率為30倍，市值將達(dá)到814億元。

    按照國(guó)內(nèi)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的主板發(fā)行有關(guān)規(guī)定，如果發(fā)行時(shí)股份總數(shù)超過(guò)4億股，發(fā)行比例能夠降低，但不得低于10%。那就假設(shè)公眾股持股為10%，如果馬云及管理層能夠全部控股集團(tuán)，這將獲得股份市值達(dá)到732億人民幣。如圖五所示。

    復(fù)星集團(tuán)：以資產(chǎn)證券化為手段，協(xié)同現(xiàn)金流以并購(gòu)整合

    復(fù)星集團(tuán)成立于1992年，注冊(cè)資金是10萬(wàn)元，從自有資金3.8萬(wàn)元的小型咨詢公司起步，在咨詢、房地產(chǎn)、醫(yī)藥行業(yè)分別賺取了第一個(gè)100萬(wàn)、1000萬(wàn)和1億，復(fù)星集團(tuán)完成初始資本的積累。

    此后，復(fù)星集團(tuán)開(kāi)始了整合擴(kuò)張之路。

    在復(fù)星醫(yī)藥[10.06-0.49%股吧研報(bào)]在A股募集資金，及復(fù)地集團(tuán)在H股募集資金后，復(fù)星集團(tuán)緊鑼密鼓地在鋼鐵、百貨、礦業(yè)和金融等領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)整合。

    鏈接：

    2000年8月，復(fù)星醫(yī)藥完成了2250萬(wàn)股的A股配股；

    2000年10月，復(fù)星投資友誼復(fù)星；

    2002年8月，復(fù)星投資建龍集團(tuán)；

    2002年11月，成為豫園商城[7.87-0.13%股吧研報(bào)]的單一最大股東；

    2003年1月，復(fù)星及建龍集團(tuán)投資于寧波鋼鐵；

    2003年1月，復(fù)星投資國(guó)藥控股；

    2003年3月，南鋼聯(lián)成立；

    2003年5月，德邦證券成立；

    2003年10月，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)行9.5億人民幣的可轉(zhuǎn)債。

    2004年2月，復(fù)地完成首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)，成為香港聯(lián)交所上市公司；

    2004年4月，復(fù)星投資于招金礦業(yè)；

    2005年1月，南鋼股份完成1.2億股A股增發(fā)；

    2005年3月，復(fù)地完成14,660萬(wàn)股H股配售；

    2006年4月，復(fù)地完成17,590萬(wàn)股H股配售；

    2006年12月，招金礦業(yè)完成首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)，成為香港聯(lián)交所上市公司。

    一套組合拳下來(lái)后，復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)擁有數(shù)家上市公司，凈資產(chǎn)達(dá)到幾百億元。

    目前，復(fù)星集團(tuán)已然形成自己的資本運(yùn)營(yíng) 模式，即通過(guò)子公司上市和配股獲得資金，在所涵蓋的6大領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)整合資源，分別把不同的子公司上市融資，獲得資金再用于并購(gòu)整合。如圖六所示。

    復(fù)星的資本戰(zhàn)略可以歸結(jié)為現(xiàn)金流的掌控和調(diào)度上，具體表現(xiàn)為三個(gè)方面：

    1.資金從母公司到控股子公司的上下調(diào)配；2.以項(xiàng)目合作從全球募集資金用于低成本收購(gòu)；3.控股子公司良好的現(xiàn)金流資源進(jìn)行自由配置。

    2007年7月16日，復(fù)星國(guó)際在香港聯(lián)交所整體成功上市后，整體控股中國(guó)內(nèi)地子公司，而有著很好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的控股子公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及銀行信貸額度等構(gòu)成了復(fù)星集團(tuán)投資的資金，利用縱向的資金流動(dòng)來(lái)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，是復(fù)星國(guó)際常有的資本運(yùn)營(yíng) 方法。

    此外，在2010年2月24日，復(fù)星集團(tuán)和私人股權(quán)投資公司凱雷投資集團(tuán)得以共同合作，在全球范圍內(nèi)低價(jià)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)。

   總之，復(fù)星集團(tuán)是通過(guò)持續(xù)對(duì)接優(yōu)質(zhì)資本，持續(xù)把握投資機(jī)會(huì)，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)與管理能力和提升投資企業(yè)價(jià)值，形成不斷復(fù)制和循環(huán)的戰(zhàn)略，并且與資本齊飛，在中國(guó)綜合類(lèi)民營(yíng)企業(yè)當(dāng)中，成為最大規(guī)模和最具成功的代表，形成國(guó)內(nèi)商界知名的綜合型集團(tuán)。

    飛尚集團(tuán)：整合上下游，形成專(zhuān)業(yè)化之內(nèi)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)

    飛尚集團(tuán)成立于2000年，總部位于深圳，業(yè)務(wù)布局全國(guó)，是一家立足于以有色金屬產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)和交通物流產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈一體化的集團(tuán)(其股權(quán)結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖七)。

    飛尚集團(tuán)的資金來(lái)源于自有資金或股東資金，自有資金就是靠自主經(jīng)營(yíng)的有色金屬和煤炭業(yè)務(wù)，取得的原始資金積累，并不斷通過(guò)其它的融資渠道募資。

    2001年收購(gòu)鑫科材料和蕪湖港，2003年收購(gòu)萍鄉(xiāng)鋼鐵，之后控股中國(guó)天然資源公司。飛尚集團(tuán)目前已經(jīng)擁有以有色金屬為主營(yíng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，擁有的五大主柱產(chǎn)業(yè)已經(jīng)涵蓋資源采掘、冶煉、生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。如圖八所示。

    與復(fù)星集團(tuán)非相關(guān)多元化戰(zhàn)略相比較，飛尚集團(tuán)是以基于產(chǎn)業(yè)鏈的投資，謀求把每個(gè)板塊在細(xì)分市場(chǎng)成為領(lǐng)導(dǎo)者和整合平臺(tái)，并培養(yǎng)做大成為上市公司：

    即通過(guò)上下游整合的產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)，確保上游原材料資源穩(wěn)定供應(yīng)和下游市場(chǎng)渠道資源共享，形成規(guī)?；?jīng)濟(jì)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，提升企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，并且通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸和優(yōu)化升級(jí)，整體提升集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力水平。在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)后，謀求通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

    目前，飛尚集團(tuán)到現(xiàn)在的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了350億元，上市資產(chǎn)200億元。

    結(jié)語(yǔ)

    以上四個(gè)案例的敘述，僅僅是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，此外還有更多的方法等著我們?nèi)ヌ剿鲗?shí)踐。

    在當(dāng)今激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生變化，不但考驗(yàn)企業(yè)的管理水平，更且考驗(yàn)企業(yè)的資本駕馭能力。

    而追求利益最大化無(wú)疑是企業(yè)另一個(gè)最大的目標(biāo)，企業(yè)不僅要從業(yè)務(wù)層面去努力經(jīng)營(yíng)，更要從資本層面去謀求突破。