如果12月美聯(lián)儲(chǔ)最終決定加息，這將是世界歷史上最受矚目而且最在意料之中的一次加息決議。其實(shí)，美國(guó)貨幣政策“正常化”的工作在伯南克時(shí)期就已經(jīng)開(kāi)始了。

想必大家對(duì)2013年發(fā)生的“削減恐慌”（taper tantrum）還記憶猶新，那年夏天，美聯(lián)儲(chǔ)暗示將會(huì)放緩擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表的速度，這導(dǎo)致了全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)，其實(shí)這在那時(shí)就是貨幣緊縮開(kāi)啟的一個(gè)征兆。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行首次加息的時(shí)間超出了大家的預(yù)想，但當(dāng)它最終真正來(lái)臨之時(shí)，也沒(méi)人能保證自己會(huì)不感到猝不及防。

市場(chǎng)對(duì)美元加息的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了兩年，所以市場(chǎng)已經(jīng)提前作出反應(yīng)，當(dāng)它真正發(fā)生之時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)應(yīng)該沒(méi)有想象中劇烈。

自“削減恐慌”發(fā)生以來(lái)，美元已經(jīng)上漲25%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率大約上漲了140個(gè)百分點(diǎn)，短期國(guó)債收益率漲幅更大。

自2013年春天到現(xiàn)在，美股已經(jīng)上漲30%左右。事實(shí)上，商業(yè)周期和貨幣調(diào)控是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常規(guī)律。

大概有人會(huì)問(wèn)我們現(xiàn)在處于周期的哪個(gè)時(shí)段。如果上述的那些市場(chǎng)動(dòng)向不是因?yàn)轭A(yù)計(jì)到緊縮，而是因?yàn)榫o縮已經(jīng)開(kāi)始了呢？

如果首次加息發(fā)生在緊縮周期的開(kāi)端，那我們可能還有很長(zhǎng)的一段路要走。但另一方面，如果緊縮早在伯南克提出結(jié)束量化寬松時(shí)就已經(jīng)發(fā)生，那首次加息可能意味著周期的終結(jié)。

市場(chǎng)上的交易商和投資者似乎普遍認(rèn)為緊縮時(shí)代尚未到來(lái)。目前美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已漸成市場(chǎng)共識(shí)。

一旦加息真正落實(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美元和美國(guó)國(guó)債收益率將繼續(xù)攀升。同時(shí)，投資者會(huì)很自然地轉(zhuǎn)向黃金和其他大宗商品，并反向拋售美元。

當(dāng)市場(chǎng)的情緒開(kāi)始緩和，人們很快就會(huì)考慮之前的共識(shí)是否出現(xiàn)錯(cuò)誤的。如果美元和利率不升反降，會(huì)出現(xiàn)什么樣的后果？什么樣的資產(chǎn)會(huì)從這樣的誤判中受益最多，而什么資產(chǎn)又會(huì)受挫最嚴(yán)重？

美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊最大。因?yàn)楹芏嘈屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都依賴(lài)于高價(jià)的商品價(jià)格，而美元上漲將會(huì)降低這些商品的價(jià)格。

此外，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家增持了大量的美元計(jì)價(jià)的債券，這將增加他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

隨著恐慌加劇，今年全球新興市場(chǎng)遭遇了最嚴(yán)重的資本外流，從而進(jìn)一步推動(dòng)了美元的上漲。新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)連續(xù)貶值，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。

國(guó)際普遍將其歸咎于今年低迷的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，但是其實(shí)我們也可以說(shuō)這是因?yàn)槊涝蠞q引起的。

此次經(jīng)濟(jì)寒冬之中，中國(guó)自己本身也失血不止，資本外流情況可以說(shuō)史無(wú)前例。這一狀況在中國(guó)央行實(shí)行811匯改之后就有所加重。

如果美元上漲節(jié)奏停止或者出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那這是否會(huì)成為新興市場(chǎng)一大利好？美元上升多少才歸因于新興市場(chǎng)企業(yè)對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖？

他們又是否能有效降低美元上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？如果你是一家新興市場(chǎng)企業(yè)的CFO，并附帶美元債務(wù)，那18個(gè)月之前您就不應(yīng)該對(duì)此做出一些行動(dòng)嗎？

如果美國(guó)的息差優(yōu)勢(shì)減少，那美元兌其他貨幣將可能出現(xiàn)貶值。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)并不像此前預(yù)期的那樣強(qiáng)勁，這將會(huì)在利率市場(chǎng)上所體現(xiàn)。

同時(shí)，如果新興市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)上升，資本外逃的現(xiàn)象將有所改善。

另一方面，如果貨幣貶值對(duì)貿(mào)易賬戶的積極影響有所延遲，極有可能“J曲線效應(yīng)”（指貨幣貶值以后國(guó)際收支不會(huì)立即改善，反而會(huì)先惡化，等貶值一段時(shí)間后會(huì)逐漸改善）將會(huì)發(fā)揮作用。

新興市場(chǎng)整體股票在這六年來(lái)一直處于停滯不前的狀態(tài)。雖然其中也有個(gè)別表現(xiàn)突出的市場(chǎng)，但整個(gè)新興市場(chǎng)股票的價(jià)格相比其他國(guó)家還是最便宜的。

新興市場(chǎng)指數(shù)的交易價(jià)格為賬面價(jià)值的1.4倍，而金融危機(jī)發(fā)生之前為3倍，2010年為1.25倍。

另外，其股息收益率有所增加，市盈率低于10年平均水平。總值，如果你正在尋找廉價(jià)的資產(chǎn)，那就沒(méi)有比新興市場(chǎng)更好的投資市場(chǎng)了。

市場(chǎng)上對(duì)大宗商品的投資情形當(dāng)然關(guān)系到大家對(duì)新興市場(chǎng)和美元的看法。大宗商品指數(shù)在2011年初的峰值到現(xiàn)在一直都處于下滑走勢(shì)。

當(dāng)然，美元同期出現(xiàn)升值也并非偶然。顯然，其他因素也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響，但是美元對(duì)大宗商品價(jià)格的影響是眾所周知的。

此外，由于很多其他商品種類(lèi)的交易價(jià)格低于其邊際生產(chǎn)成本，相關(guān)企業(yè)基本無(wú)利可圖，最終不得不關(guān)門(mén)歇業(yè)，其中石油產(chǎn)業(yè)則表現(xiàn)最為突出。

大宗商品的熊市還未結(jié)束，但是我們可以確定經(jīng)歷了5年下跌調(diào)整之后，我們已經(jīng)接近底部。

想必大家都知道，做多美元，做空債券、新興市場(chǎng)和大宗商品已經(jīng)成為了今年全球最“擁擠的交易“（Crowded trades）。

這一趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，但在我看來(lái)投資者似乎太過(guò)于接受這種交易方式。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)令人失望，美元加息措施很有可能會(huì)再次延遲。

2016年將是一個(gè)充滿“意外”的一年，更有可能會(huì)出現(xiàn)很多逆轉(zhuǎn)，所以對(duì)于那些有膽量做空當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)的人，來(lái)年還有可能會(huì)賺個(gè)盆滿缽盈。也該是逆向思考的時(shí)候了。