昨日教育股集體重挫。美國當地周四，紅黃藍教育一開盤就暴跌52.97%，幾度觸發(fā)熔斷機制暫停交易，最終報收7.83美元，跌至歷史新低，市值蒸發(fā)2.57億美元。

在A股和港股市場，截至16日收盤，威創(chuàng)股份直接跌停，報5.28元；在港股有幼教業(yè)務的楓葉教育下跌18.69%，天立教育下跌15.25%，宇華教育下跌14.55%。

這一紙文件是來自于11月15日下午中國中央、國務院正式公布了的關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》列出了三十五條規(guī)定，其中第二十四條明確指出，“遏制過度逐利行為”：

1、社會資本不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會同有關部門進行清理整治，清理整治完成前不得進行增資擴股。

2、參與并購、加盟、連鎖經營的營利性幼兒園，應將與相關利益企業(yè)簽訂的協(xié)議報縣級以上教育部門備案并向社會公布；當地教育部門應對相關利益企業(yè)和幼兒園的資質、辦園方向、課程資源、數量規(guī)模及管理能力等進行嚴格審核，實施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應取得省級示范園資質。

3、幼兒園控制主體或品牌加盟主體變更，須經所在區(qū)縣教育部門審批，舉辦者變更須按規(guī)定辦理核準登記手續(xù)，按法定程序履行資產交割。所屬幼兒園出現安全、經營、管理、質量、財務、資產等方面問題時，舉辦者、實際控制人、負責幼兒園經營的管理機構應承擔相應責任。

4、民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。

5、上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

旺盛的入園需求與供給不足

新政對學前教育行業(yè)影響的程度超出市場預期，紅黃藍也兩度對外做出回應。

新政發(fā)布當晚，紅黃藍表示，將認真研究政策導向，積極配合政府探索多層次辦園模式。第二天稱，“公司管理層已經召開緊急會議討論《意見》規(guī)定，接下來將作出適應性的調整。短期股價可能會有一定的波動，接下來是否撤出幼兒園上市資本，要等待政策進一步安排。”

紅黃藍教育科技集團是目前中國最大的幼兒園服務提供商，2017年8月30日正式登陸美股，上一次大規(guī)模曝光在公眾視線，還是因為其旗下多所幼兒園爆出的多起虐童事件，影響面最大的是在去年11月底北京新天地分園的發(fā)生的一起“孩子被老師用針扎、喂成分不明的白色藥片”的虐童事件。

令人意外的是，即便是爆出如此重大的丑聞，紅黃藍經營數據仍在增長，由此也可以看出，幼兒園市場的需求實在是太旺盛。

根據其最新公布的財報顯示，2018年上半年，總營收為7623.70萬美元，同比增長18.49%，凈利潤為199.79萬美元，同比下降62.51%。截至2018年6月30日，紅黃藍直營幼兒園有90所，注冊學生為23526人，同比增長15%；加盟幼兒園216所；1300家親子園中，加盟方式的有1029所。

在教育資產證券化的今天，“跨界”入局者也越來越多。

15日在A股跌停的威創(chuàng)股份是教育資本圈經常拿來做經典案例之一。威創(chuàng)股份在2015年進入幼教產業(yè)，旗下的幼兒園教育品牌共管理和服務接近5200家幼兒園，業(yè)務涉及到教材、教具銷售，園長和教師培訓等幼教的全產業(yè)鏈。

鈦媒體了解到，威創(chuàng)股份原有主營業(yè)務是LED屏幕生產，由于原有的主業(yè)下滑增快，在2015年開始轉型幼教。最近威創(chuàng)股份完成了9.18億元的定增，創(chuàng)了整個教育產業(yè)定增規(guī)模最大的記錄。

一方面來說，更多的資金流入幼教產業(yè)，能促進產業(yè)升級，幼兒園有更強的實力去培訓和招聘。對于教育公司而言，IPO能夠增加公司的知名度，樹立品牌，擴大影響力，吸引更多的優(yōu)質資源加入。融資也有利于校區(qū)的擴張，對于線下機構來說非常重要。

但另一方面，資本介入過多正在讓這個行業(yè)走向畸形發(fā)展。

有幼教相關產業(yè)鏈的創(chuàng)業(yè)者向鈦媒體表示，一些投資人在與他接觸時，會很直接地問詢是否了解業(yè)內有年利潤高于500萬的幼兒園，他們有很強烈的收購意向。有的新園在開設一兩個教學點之后，就不顧實際能力開始大量融資以擴充教學點，意圖快速實現規(guī)?；洜I。

“這兩年周邊也冒出了很多新學校。教育行業(yè)是實打實的現金流，太多人沖著這塊肥肉來。但即便如此，相對小學和中學的業(yè)務，幼兒園這部分招生我們從來都不愁，也可以說是供給端嚴重不足。”一位在北京某國際學校負責招生的教師告訴鈦媒體。

國家統(tǒng)計局最新數據顯示，2017年的新出生人口為1723萬人，其中二孩占比超過50%。來自教育部數據則顯示，2017年，全國共有幼兒園25.5萬所，在園兒童約4600萬人；其中民辦幼兒園16.04萬所，在園兒童約2573萬人。

《意見》指出要進一步提高毛入園率。到2020年，全國學前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達到80%。

與旺盛的需求不匹配的是，目前學前教育仍是整個教育體系的短板。隨著中國城鎮(zhèn)化的速度不斷提高，人口集中程度也隨之加速，幼兒園供給嚴重不足?！兑庖姟芬仓赋?，現在幼兒園發(fā)展不平衡不充分問題十分突出，“入園難”“入園貴”依舊困擾著民眾。

近些年，隨著80、90后新一代家長的崛起，打著各式口號的“高端幼兒園”也紛紛涌現，個性化教學，國際化課程，雙語授課體系……讓他們每月不得不掏出收入的絕大部分投入在小孩的學前教育之中。

一面是新中產家庭對于高端國際化幼兒園的趨之若鶩，而另一面則是無資質無牌照的“非法幼兒園”在城郊暗流涌動。

以北京地區(qū)為例，鈦媒體從一位接近“非法幼兒園”相關人士獲知，在燕郊地區(qū)存在很多無登記注冊且無牌照的“幼兒園”，它們主要服務一些在京就業(yè)的外地人口。他們既無公立幼兒園的就讀資格，也無法承擔民辦幼兒園每月日漸高昂的費用，但是由于夫妻雙方日常工作緊張無暇顧及學前教育，不得不將小孩送入一些沒有資質的托管機構，而這些托兒所往往也對外自稱“幼兒園”。

新華社曾發(fā)布評論稱，“因為有利可圖，幼教產業(yè)成為資本市場的‘盛宴’，幼兒教育成為‘最昂貴的教育’。”

投資者與政策的博弈

教育需要慢工出細活，這與資本逐利的天性相悖。民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市，意味著他們沒有了退出機制。市場迅速做出反應，選擇離場，二級市場也給出了最直接的反饋。

政策的出臺意味著，政策層面已經為學前教育定性——逐利不是學前教育的追求，公益性才是根本屬性之一。

在一級市場，鈦媒體從幾位投資人處獲悉，《意見》的出臺極大地影響了資本進入的熱情。對于民間資本而言，可想象的整體市場空間被大幅壓縮，幼兒園融資難度變大。政策同樣影響到了VC和PE在學前教育的投資布局。

“它帶來了很嚴重的負面影響，將會影響到幼兒園端的資金供給。”一位要求匿名來自上海的產業(yè)投資合伙人告訴鈦媒體，不允許民辦幼兒園上市最直接的就是VC不會再投幼兒園領域，“該領域的資金供給可能會被一些有錢的小老板等自然人補充，他們會以分紅的方式來獲利。”

雖然目前新政實施的前景尚不明朗，但他們已經選擇逃離這個“是非之地”，該投資人對鈦媒體表示，目前已經不大敢去投直接經營連鎖幼兒園的項目。

“很多時候產業(yè)政策都會造成極大的浪費和資源錯配。幼兒園該如何發(fā)展，市場自然會根據供需關系摸索和演變出一條道路。政府不應該對于微觀經濟過多的干預，這次是因為涉及到兒童的教育問題，所以大家都失去了常識和理性。”他說。

甚至部分激進人士認為，新《意見》對民辦教育會造成“毀滅性打擊”。

一位長期研究教育市場的分析師告訴鈦媒體，“對于PE、VC來說，無法退出就不會再繼續(xù)投入，這也意味著，缺乏資本輸血的民營教育公司無法進行規(guī)?；瘮U張，未來只能走‘小而美’的區(qū)域發(fā)展路，要么就是只能賣給國有公司和事業(yè)單位。如果這個規(guī)范不調整的話，整個民辦幼兒園領域會面臨生死考驗。”

但與資本市場震蕩和恐慌的反應形成鮮明對比的是，一些線下幼兒園從業(yè)者對新政的反應比較冷淡。

順義區(qū)某國際學校招生辦羅主任不認為《意見》會對幼兒園行業(yè)造成重大打擊。她稱，新政的出臺幾乎沒有對她造成影響，“周邊的同事、家長們，包括在朋友圈和微信群沒有人討論。”

她告訴鈦媒體，目前沒感受到壓力，主要也是因為其所供職的學校的幼兒園業(yè)務沒有擴張計劃。“對于那些追求快速擴張的學校會有影響，投資人也會很焦慮吧。這兩年我們經常收到各種收購的邀請，但都拒絕了。他們只是想賺快錢，出發(fā)點就不對，當然現在會恐慌。教育還是要回歸到本質和常態(tài)。”

《意見》要求到2020年，普惠性幼兒園的覆蓋率達到80%。那么，剩下的20%高端幼兒園出路又在哪里？

“高端幼兒園也不會受到太多影響。因為需求還是在那里，有錢的人還是在排著隊，想盡各種辦法擠進優(yōu)質的高端國際幼兒園。”羅主任透露說，在北京某英國集團所辦的私立幼兒園，每年學費高達30萬元，但她們依舊排著很長的隊伍等待，想入園家長和小孩都要接受面試，甚至有錯過報名的家長在學費基礎上再加30萬左右的“插班費”，都不一定能獲得入學資格。

值得注意的是，《意見》對于上市公司的自由資金（非股市融資）自建營利性民辦幼兒園的行為并未規(guī)定。

普惠園能否帶動全行業(yè)發(fā)展？

新政并不是將民辦幼兒園“一刀切”，實際上它仍舊鼓勵社會力量辦園?！兑庖姟返诰艞l明確提出，政府要加大扶持力度，引導社會力量更多舉辦普惠性幼兒園。

“2019年6月底前，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）要進一步完善普惠性民辦園認定標準、補助標準及扶持政策。通過購買服務、綜合獎補、減免租金、派駐公辦教師、培訓教師、教研指導等方式，支持普惠性民辦園發(fā)展，并將提供普惠性學位數量和辦園質量作為獎補和支持的重要依據。”

官方對“普惠性民辦幼兒園”也有明確規(guī)定：國家機關以外的社會組織或個人，利用非國家財政性經費舉辦具有辦園資質、面向大眾、收費合理、辦學規(guī)范、質量有保障的民辦幼兒園，其按照辦學規(guī)模與質量，分為省一級、市一級、區(qū)一級、規(guī)范化幼兒園等。

黑馬基金投資總監(jiān)尹先凱向鈦媒體表示，出臺的普惠園政策比較符合中國國情。“中國經濟的長期增長面臨出生率低與老年化的挑戰(zhàn)，而刺激人口增長又與家庭新生兒撫養(yǎng)成本高、幼兒園就學入園難、入園貴之間存在矛盾。”

2017年，全國教育經費總投入為42557億元，比2016年增長9.43%。其中，國家財政性教育經費為34204億元，比上年增長8.94%。在全國教育經費總投入中，全國學前教育經費總投入增長最快，高職高專緊隨其后。對應到政策層面，是國家加大了在普惠性幼兒園和職業(yè)教育等領域的投入。

要求把發(fā)展普惠性學前教育作為重點任務，堅決扭轉高收費民辦園占比偏高的局面。大力發(fā)展公辦園，到2020年全國原則上達到50%。到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達到80%。

藍象資本邱彥峰告訴鈦媒體，幼兒園本質上是民生和社會穩(wěn)定問題，新政對于他們投資教育產業(yè)不會產生太多的影響，他們在幼教產業(yè)方面的思路也不會因此而調整，目前主要看好的是圍繞技術和內容加持幼兒園這條主線。

與此同時，《意見》允許20%的營利性幼兒園存在。營利性民辦園收費標準實行市場調節(jié)，由幼兒園自主決定。地方政府依法加強對民辦園收費的價格監(jiān)管，堅決抑制過高收費。這意味著，這些營利性幼兒園將更大程度地轉向“高端化”的路線。

“一些民營高端園可以作為部份需求更高的用戶選擇，但從整體提升國民素質的角度考慮，普惠園的教育理念與師資等，需要國家相關部門可以參考一些先進的教育體系，建立更科學的幼兒園教育教學與管理體系。”尹先凱說。

政府鼓勵社會力量開辦普惠幼兒園，意味著在幼教領域還是存在大量的機會。

合鯨資本創(chuàng)始合伙人霍中彥告訴鈦媒體，他們正在考慮投資一些為幼兒園提供第三方平臺和服務的項目。“這些項目雖然不直接持有幼兒園獲利，這些項目如果可以實現規(guī)模化營收的話，也是很值得投入的。”

內容供應商則認為這是重大利好。

新政在二十七條中要求，加大幼兒園的基礎設施建設的投入。“幼兒園園舍條件、玩教具和幼兒圖書配備應達到規(guī)定要求。國家制定幼兒園玩教具和圖書配備指南，廣泛征集遴選符合幼兒身心特點的優(yōu)質游戲活動資源和體現中國優(yōu)秀傳統(tǒng)文化、現代生活特色的繪本。”

一家幼兒園內容服務提供商咿啦看書CEO任暉向鈦媒體表示，新政一推出公司管理層就召開會議緊急研究，對于做數字化內容的來說，無疑是大好時機。因為數字化的內容相對成本更低，是幼兒園偏好的采購對象。而他們的內容版權部已經商定，在接下來會加大對傳統(tǒng)文化類內容版權的采買。（本文首發(fā)鈦媒體，采訪、撰文/李程程，編輯/李小年，苑晶對本文亦有貢獻）