但是，與其他中國互聯(lián)網(wǎng)概念股上市之前的轟轟烈烈比起來，京東商城IPO的步伐剛剛邁開，卻已被 資本市場 看低。接近京東的人士透露，今年初京東內(nèi)部已設(shè)定下一步融資步驟：定向發(fā)行估值為80億美元，IPO估值為95億美元。不過，此次在香港與投行溝通會中，投資銀行只給了京東60億美元的估值。原因就在于，京東商城的運營數(shù)據(jù)差強人意：212億元 銷售 額與此前京東商城官方公布的309億相去甚遠，毛利率為5.5%，配送費占比6.6%，廣告占比2.3%(去年京東商城廣告費用支出為4.9億)，技術(shù)和管理費用率在1.5%左右，凈虧損5%左右，應(yīng)付賬期天數(shù)是38天，存貨周轉(zhuǎn)35天等。

 

    從此次京東被公開的數(shù)據(jù)來看，這家公司儼然是電商巨人，不過機體卻只是個嬰兒。京東模式被人詬病的問題之一：毛利率過低。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，美國亞馬遜20092011年毛利率分別為22.57%、22.35%、22.44%，而當當則為22.48%、22.17%、13.83%，遠高于京東的5.5%。京東212億元銷售額，與2006年蘇寧銷售249.2億元體量相當，不過，根據(jù)資料顯示，這一年蘇寧主營業(yè)務(wù)成為223.2億，毛利率為10.4%亦遠高于京東商城。

 

    有意思的是，在京東成本結(jié)構(gòu)中， 物流 費用僅占6.6%，而亞馬遜同期約為9.52%，當當則為13.11%。不過，這并非京東自建物流導致成本降低，相反，這是京東物流建設(shè)緩慢的標志。根據(jù)資料顯示，京東亦莊總部規(guī)劃用地直到2012年1月10日才以2.95億元拍到，而計劃總投資3億元的上海嘉定“亞洲一號”上海物流中心，也是在今年4月11日才開始奠基。不過，今年3月，劉強東在公開場合透露，京東2012年整體的物流投資將達到36億，包括土地、房產(chǎn)和各種設(shè)備采購等，相信，京東物流費用成本也將伴隨著投資的加速而擴大。也因此，京東對于現(xiàn)金的要求越發(fā)強烈。這或許也是京東急于今年就要上市的原因。

 

    毛利率還只是表面問題，隱藏更深的問題是：運營費率，這一指標直接關(guān)系到京東運營效率的高低。根據(jù)資料，京東商城成本費率為10.4%，而2006年蘇寧運營費率約為10.8%，2011年約為10.5%。這樣看來，京東自營式電子商務(wù)雖然采用低成本戰(zhàn)略(以吸引買家)，但運營效率并不高效。如果仔細計算，我們會發(fā)現(xiàn)，京東商城這些運營數(shù)據(jù)中并未包括人員 薪酬 成本。2011年，京東商城員工超過1萬，如果以5萬元/年計算，京東需要5億元以上的人員薪酬成本，占費率近2.5%。2012年，京東商城員工有望突破2.5萬，這也意味著人員薪酬成本將進一步上升。

 

    以京東給投行的財務(wù)簡報為準：預(yù)計2012年，京東商城銷售額約在450億至460億元人民幣左右，2013年將突破700億元人民幣，這也是京東加大人員擴招的原因所在。但伴隨著銷售規(guī)模的擴大，京東商城所謂的“戰(zhàn)略性虧損”也將繼續(xù)擴大。