民企之困

在違約爆雷頻發(fā)之后，民企的窘迫成為今年輿論持續(xù)的焦點，并在近期獲得異乎尋常的關(guān)注，與之相對應(yīng)的是國企的從容與進取。對比鮮明之下是反思，比如一些困境中的民企，戰(zhàn)略一度不切實際的激進，以及相對國企，金融機構(gòu)對民企更為根深蒂固的信用謹(jǐn)慎，等等。更進一步的思考是，國企此時“接盤”的是與非，這到底僅是市場優(yōu)勝劣汰的結(jié)果？還是可以追問體制？ （周鵬峰)

民企的“窘迫”與國企的“進取”，在2018年格外突顯。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者近日就此采訪了不同地區(qū)多家民營企業(yè)人士、銀行等金融機構(gòu)人士以及國企并購部門人士了解到，以中下游制造業(yè)行業(yè)為代表的民營企業(yè)自2016年以來確實在經(jīng)營環(huán)境上發(fā)生了明顯變化，一方面，內(nèi)外部環(huán)境變化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢，疊加環(huán)保大督查等政策上的變化，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營層面利潤空間被明顯壓縮。

與之同時，從金融去杠桿的結(jié)果上來看，不管是債市集中暴露的違約事件，還是股票市場接連下跌引發(fā)的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險，民企均首當(dāng)其沖。

債務(wù)壓頂之下斷臂求生是必然，記者從多個不同渠道了解到，大量民企在積極尋求實力雄厚的“靠山”。

另一方面，國企則忙于制定和落實戰(zhàn)略擴張計劃，比如上海地區(qū)某大型國有企業(yè)近來就將并購擴張沖刺世界500強計劃提高至集團戰(zhàn)略層面。該集團一位負(fù)責(zé)并購的人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露，其所在并購項目組自去年以來團隊人員就翻了一倍之多，“今年上半年尤其火爆，每天從不同渠道都有幾百個項目塞進來。”

民企的多元挑戰(zhàn)

“大概是2014年往后，我們經(jīng)營情況開始慢慢變化了。雖然這兩年銷售額還在增長，但利潤反而比以前降低了，現(xiàn)在一年銷售6個多億的規(guī)模實現(xiàn)的利潤比之前四五億的時候還要少。”浙江寧波地區(qū)一家生產(chǎn)汽車配件的民營企業(yè)經(jīng)營部門負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者如此表示。

該企業(yè)是其所在縣城規(guī)模最大的企業(yè)，至于經(jīng)營下行的原因，該人士稱，一方面客戶壓價比較嚴(yán)重，給的價格比之前低很多，作為貼牌生產(chǎn)企業(yè)，又沒有太大議價空間；另一方面，去年以來，企業(yè)必須上新的符合環(huán)保要求的設(shè)備，這部分成本增加很多，“2014年之前差不多有13%-15%的利潤率，現(xiàn)在估計10%不到。”

河北地區(qū)一家生產(chǎn)板材、家居半成品的民企人士對記者說，其為了滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，剛剛上線了一條新生產(chǎn)線，成本比原來增加了5%左右。

記者就獲悉，上海一家申請上市的制造業(yè)企業(yè)2017年開始主板IPO排隊中，今年上半年則悄然撤下招股書，其原因正是由于成本增加，出現(xiàn)大幅虧損，企業(yè)管理層預(yù)計無法過會。

民企退出的原因多元，除了自身生存的原因外，另一個重要因素是，從年齡上來看，第一代企業(yè)家到目前已經(jīng)陸續(xù)進入“交班”階段，而能否將企業(yè)順利傳承給下一代則是一個更復(fù)雜的問題，隔代之間觀念上的差異也很明顯。對那些無以傳承的企業(yè)家而言，“忍痛割愛”也是不得已。

上述寧波地區(qū)的企業(yè)正是這樣的一例。據(jù)記者了解，該企業(yè)創(chuàng)始人有兩個女兒，均在國外定居，無意回國接手企業(yè)，創(chuàng)始人已年過六十，無意繼續(xù)經(jīng)營，希望尋求合適的資本對其企業(yè)進行收購。據(jù)上述人士透露，此前與浙江當(dāng)?shù)匾患覈蟊尘暗纳鲜泄窘佑|討論收購，“但最后因為價格沒談攏，不了了之。”

與之同時，在去杠桿大背景下，不管是發(fā)債融資還是銀行貸款都對民企帶來了更大的壓力。央行公布的截至2016年的信貸投向結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從存量信貸占比來看，2016年國企占54%的企業(yè)貸款份額，民企占比34%；從增量信貸來看，2016年國有企業(yè)新增貸款6.9萬億，占78%的新增企業(yè)貸款，而民企新增貸款僅為1.5萬億，只占新增貸款的17%。而在2013年之前，這個數(shù)據(jù)還高達60%。

債券市場亦類似。一位機構(gòu)投資人對記者說，去年以來市場出現(xiàn)大量的債券違約主要集中在民企，現(xiàn)在根本不敢碰民企發(fā)的債券。債券發(fā)行統(tǒng)計上，今年以來民企債券的凈融資額較去年大幅減少，比如7月份為負(fù)205.66億元。

國企接盤的市場邏輯

國企的局面則是另一番天地。

從工業(yè)企業(yè)利潤增速的數(shù)據(jù)來看，2018年上半年，國有企業(yè)工業(yè)企業(yè)的利潤增速達到35%，同一口徑下的民企則僅為10%。資產(chǎn)負(fù)債方面也表現(xiàn)出這種分化，按2018年上市公司中報數(shù)據(jù)來看，國企上市公司整體杠桿率比2017年底略有降低，但民企則提高了近1個百分點。

一進一退之間，即是市場機遇。有銀行人士透露，某國資背景基金正在籌備設(shè)立子基金，有同業(yè)在內(nèi)部討論時將該基金子公司稱之為“禿鷲”，意義以及戰(zhàn)略意圖顯而易見。

“有個出問題的民企找北京一家國企收核心資產(chǎn)，直接開價對折，沒爆之前，是追著老板要10倍估值入。”有銀行人士說，國企趁此時機正好低價收殼，銀行也愿意借錢，只要國企接手，市場信心立馬恢復(fù)，股價上漲。

而對于那些已陷入資不抵債困境的民企而言，如果能夠?qū)で蟮綄嵙π酆竦膰筚I家更是皆大歡喜。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今，資本市場已發(fā)生超過20家民企上市公司控制權(quán)實質(zhì)轉(zhuǎn)至國資案例。

這20多家被國資接盤的上市民企中，幾乎全部存在股權(quán)質(zhì)押的情況，超過一半的企業(yè)控股股東質(zhì)押占其持股比例超過90%，包括盛運環(huán)保、金一文化、金龍機電等，這種情況下，一旦遇到極端行情，股價下跌，大股東就要面臨爆倉的危險，低價賣身國資短期來看，或是其自我拯救的最優(yōu)解。

比如，上市公司金一文化7月25日就公告稱，公司控股股東上海碧空龍翔以1元的轉(zhuǎn)讓價，將73.32%的股份轉(zhuǎn)讓給具有國資委背景的北京海淀科技金融資本控股集團。作為接盤條件，海淀國資承諾將根據(jù)上市公司情況，適時提供不低于30億元的流動性支持。

“這兩年來，國企和民企的情況就進入了各自的循環(huán)，前者利潤率增長、規(guī)模擴張速度一年比一年快，后者則相反。”一位券商投行部門人士認(rèn)為，從這個角度來看，目前市場上出現(xiàn)的“國資接盤民資”現(xiàn)象很好理解，本身就是市場使然。

對于國企而言，“雖然戰(zhàn)略層面沒有明確引導(dǎo)去大量收購民企，但并購擴張本來就是既定的方向，市場上有那么多便宜又合適的項目主動找過來，我們不可能不要啊。”一位國企相關(guān)業(yè)務(wù)人士對記者說。

據(jù)上述上海地區(qū)大型國企并購部門人士介紹，確實能明顯感受到市場的變化，尤其今年上半年，一是數(shù)量上，項目大批量出現(xiàn)，每天從不同渠道能接觸到幾百個項目，二是價格上，作為收購方，談判空間大了很多，初步接觸階段對方不像以前有一些強行的條件，比如要求收購方只做小股東，不能獲得控制權(quán)之類的約束性要求。

他同時對記者指出，作為國企，現(xiàn)在并購擴張比以前理性了很多，前些年出海并購概念比較熱，現(xiàn)在回過頭來看，基本還是賺吆喝，投后管理等后續(xù)整合上有很多問題，現(xiàn)在不那么熱衷海外資產(chǎn)，看國內(nèi)資產(chǎn)比較多。

另一方面，今年8月國資委下發(fā)《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究實施辦法（試行）》，明確國有資產(chǎn)流失將對國企管理層終身追責(zé)，對國企的收并購行為產(chǎn)生了很大約束。據(jù)記者了解，此文下發(fā)后，國企管理層在收并購策略上謹(jǐn)慎很多，不再像此前一樣激進。

溯源與民企之“過”

如果說國企大舉并購民企是市場規(guī)律，無可厚非，那么追根溯源，國企與民企經(jīng)營上出現(xiàn)這種分化的局面，又該如何解讀？

“走到這步的民企，都是戰(zhàn)略上某一步過于激進，但是國企到這步如果及時止損還能再融資緩過來，民企直接就被抽貸完了。關(guān)鍵的問題就在最危難時刻的信用，而政府背景天然信用占優(yōu)勢。”一位銀行人士對民企當(dāng)前的困境尤為同情，認(rèn)為民企問題很多，但誤傷面大。談及一家民企客戶，他說：“打交道很久了，老板我很佩服，不應(yīng)酬，做到行業(yè)龍頭，幾十年不碰房地產(chǎn)不搞資本運作。最近一個多月估計都沒好睡覺，每次打電話都是特別疲憊的聲音，一直道歉說連累大家了。”

多位金融機構(gòu)人士對記者表示，從融資角度來說，對民企一直更為謹(jǐn)慎，在貨幣和金融監(jiān)管環(huán)境收緊時尤為凸顯，“我們做業(yè)務(wù)肯定是首選國企，風(fēng)險小。”一位券商投行部人士說。

事實亦如此。盡管中央政策層面多次明確不支持對平臺債務(wù)兜底，但有一線銀行業(yè)務(wù)人員對記者稱：“政府融資平臺這兩年可是典型的收益高風(fēng)險低，國家一方面不讓借，平臺借款難成本就上來了，可是最近發(fā)現(xiàn)平臺還是安全，一出問題省里還是想辦法還。”

但如果民營企業(yè)遭遇相似問題，比如現(xiàn)金流只夠還利息，就幾乎不可能繼續(xù)融資加投資。曾有一線支行行長”實話實說“：“我給政府錢，掙得少但規(guī)模大，還有存款，給民企，十一都過不好，唯恐一覺醒來老板跑了。”

合肥地區(qū)一位城商行對公業(yè)務(wù)經(jīng)理對記者說，其實那些真正做業(yè)務(wù)，為業(yè)務(wù)經(jīng)營而融資的民企，銀行并不吝惜放款，他們也并不缺錢，“更多出問題的情況是民企拿到貸款之后亂用，前些年拿地投資擴建，又沒有合理規(guī)劃，結(jié)果爛尾；還有就是拿到錢去放高利貸收不回來。”

據(jù)他透露，其所在支行幾筆不良貸款一大半都是數(shù)年前因為民企拿地投資房地產(chǎn)，而四五線城市房價并未如預(yù)期迅速漲起來，待到房價上漲時，貸款已成為不良，抵押物被處置。

一位股份制銀行蘇州分行人士則對記者指出，當(dāng)年民企這種沒有規(guī)劃的肆意擴張行為，銀行起碼要承擔(dān)一半責(zé)任，當(dāng)年金融危機的刺激政策背景下，銀行信貸經(jīng)理的日子與今天截然相反，追著民企放貸款，“當(dāng)時很多企業(yè)本身沒有擴張想法，但銀行硬是要把錢塞給人家，我們一個同事當(dāng)時為了給一筆不愿意貸款的企業(yè)放貸，在人家公司待了三個星期。”

以某國有大行蘇州分行為例，2008年時全行存款規(guī)模400億不到，到2011年時，3年時間就翻了一番。值得一提的是，彼時市場及政策層面還未大力強調(diào)產(chǎn)業(yè)升級，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，這些拿到大量資金的企業(yè)進行所謂的多元化擴張并沒有科學(xué)規(guī)劃，僅憑借自身最淺層的嗅覺，什么業(yè)務(wù)利潤高就做什么，這也一定程度導(dǎo)致后來房地產(chǎn)市場節(jié)節(jié)攀高、民間非法集資放貸等亂象叢生。

不過國企此時的進取，亦引發(fā)爭議。一些學(xué)者在公開場合提出，國企收購民企股權(quán)后將原有的管理方式引入民企，不利于民營經(jīng)濟的活力。北京大學(xué)國家發(fā)展研究中心主任姚洋進一步認(rèn)為，國企在目前民企困難時推進“逆向混改”不合適，可以考慮對部分陷入債務(wù)危機的民企展期半年到一年。