首先，PE機構需要轉變商業(yè)認知。上市無疑是PE機構首選的退出方式，但企業(yè)能否上市是由多種因素決定的：一是企業(yè)本身的管理基礎是不是真正具備上市的基本條件。企業(yè)經營環(huán)境的不確性以及內部的管理因素致使企業(yè)可能達不到上市的基本條件而導致不能上市；二是即使企業(yè)經營能達到預期的目標，但證券市場本身具有的不確定性因素導致企業(yè)即使上市也不能實現(xiàn)PE機構的收益目標；三是政策環(huán)境是不是支持企業(yè)上市。在目前中國的資本市場建設中，第三個因素可以說是決定性因素，即政府政策起到了關鍵性作用。政府政策具有不可預測性，由此導致PE機構的退出風險大增。因此，在中國這樣特定的市場環(huán)境中，PE機構尤其需要對投資的退出風險實施有效的管理。

 

　　其次，PE機構需要不斷完善自己的退出通道。在這方面，美國的經驗可供中國PE機構借鑒。在美國這樣發(fā)達的私募股權資本市場中，一只基金所投項目最終能夠實現(xiàn)上市退出的比例只有20%左右，其他退出方式：一是基金把所持項目股權轉讓給其他投資人；二是大股東回購股權；三是管理層收購（MBO）；四是破產清算。在以上退出機制中，大部分項目是通過轉讓股權和大股東回購實現(xiàn)退出的，因為真正能符合IPO的項目畢竟只是少數(shù)。如果PE機構完全寄希望于IPO退出而實現(xiàn)高回報，從發(fā)達市場的經驗來看，這是完全不現(xiàn)實的。

 

 

　　之所以出現(xiàn)目前大家所認為的“寒冬”現(xiàn)象，是與PE機構具有中國特色的投資模式緊密相聯(lián)的。目前市場上的大部分投資機構都是針對某個特定項目來實現(xiàn)基金的募集，以寄希望于該項目IPO從而實現(xiàn)高回報。但這種模式的致命缺陷在于喪失了基金分散風險的功能，從而不能保證基金有一個較為穩(wěn)定的投資收益。更有甚者，有的機構甚至以短期（三個月到半年時間）的高息形式（給投資人月息在四分或五分不等）來募集資金，希望項目IPO后實現(xiàn)高回報來覆蓋融資成本。由于以上原因，所以大家都把退出通道賭在IPO上，一旦IPO受阻，大部分機構都感覺寒冬已到。

 

　　中國的大多數(shù)PE機構需要反省自己的投資模式，需要真正按市場規(guī)律辦事。當然，從中國資本市場的建設來看，目前的IPO制度安排存在不足是人所共知的。當我們不能改變市場的時候，我們唯一能做的就是改變我們自己。 (作者：北京金長川資本管理有限公司董事長 北大、清華總裁班資本運作班主講教授)