“主業(yè)+投資”熱的背后

　　為什么這么多企業(yè)選擇“主業(yè)+投資”模式？為什么說這是一個必然選擇？

　　實際上它較好地解決了中國企業(yè)界包括我們商學(xué)院教授多年來一直探討的一個話題：一元化和多元化的矛盾。這個矛盾是一個死結(jié)，討論很多年沒有結(jié)果。有人說要把雞蛋放在一個籃子里，有人說不能把雞蛋放在一個籃子里。中國目前比較成功的企業(yè)，大多數(shù)經(jīng)歷過多元化的嘗試。

　　事實上，改革開放30年以來不少企業(yè)多元化的嘗試都成功了，所以在這個問題上學(xué)界和企業(yè)界有很大的分歧。分歧在哪？多數(shù)教授認為企業(yè)應(yīng)該走專業(yè)化的道路，但是很多企業(yè)家不以為然，并認為這些教授根本不太了解具體情況。但是，多元化在過去成功，并不代表未來會繼續(xù)成功。過去多元化容易成功是因為機會太多，中國過去的企業(yè)發(fā)展是機會導(dǎo)向的，所以只要你有自己的資源，在別人還沒有覺醒的時候，你就可以進入一個行業(yè)，而且很快就成功了。

　　隨著市場經(jīng)濟的成熟，多元化可能會給企業(yè)帶來災(zāi)難。這是因為，市場經(jīng)濟越成熟，對專業(yè)的要求越來越高，所有的行業(yè)越來越細分化、越來越專業(yè)化。

　　談到一元化和多元化，對企業(yè)來說都存在著風(fēng)險。多元化的風(fēng)險主要有：資源分散、能力缺乏、企業(yè)文化沖突等。一元化也有風(fēng)險，如：產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)天花板等。在這種情況下，多元化和一元化矛盾始終沒有解決。但是隨著中國市場經(jīng)濟的進一步深入，特別是金融市場的完善，企業(yè)有一個可以選擇的模式就是在做好自己“主業(yè)”之后再做“投資”。“主業(yè)+投資”比較好地平衡了一元化和多元化之間的沖突。

　　“主業(yè)+投資”模式，應(yīng)該是中國企業(yè)的方向，也是必然結(jié)果。這種模式的核心在于，所謂“主業(yè)”，我們認為主要是這些企業(yè)家的產(chǎn)業(yè)理想；所謂“投資”，是在產(chǎn)業(yè)做好的基礎(chǔ)上，企業(yè)家拿出一部分錢來去投資別的行業(yè)，去分享其他產(chǎn)業(yè)成長的成果。打個比方，“主業(yè)”是養(yǎng)兒子，其目標(biāo)是傳宗接代、基業(yè)常青。“投資”是養(yǎng)豬，其目標(biāo)是養(yǎng)了之后再賣掉，然后重新再養(yǎng)一些豬，再去賣。這是兩種不同的模式，主業(yè)是一枝獨秀，基金是滿園春色。(參見圖1)

　　一個成功的企業(yè)，應(yīng)該有新的標(biāo)準(zhǔn)：在自己的主業(yè)上，最好要做到行業(yè)或細分行業(yè)的前五名；在股權(quán)投資上，你看到哪個賺錢，你就做什么。

　　“投資”和“主業(yè)”的區(qū)別在哪里？主業(yè)是企業(yè)控股，投資是參股，就是參與進去，這樣的話，企業(yè)達到了三個目的：

　　1、企業(yè)家實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的夢想，有自己的一個主業(yè)。

　　2、同時，又規(guī)避了風(fēng)險，萬一主業(yè)出現(xiàn)了問題，投資收益可以反哺這個產(chǎn)業(yè)。

　　3、分享了中國經(jīng)濟高速增長的收益。

　　從一個長的周期來看，“主業(yè)+投資”模式能夠形成良性循環(huán)，這個企業(yè)就形成了一種動態(tài)的平衡。這種模式目前在中國，在法律和實踐上都沒有任何障礙。所以就注定了中國企業(yè)最后必然要走到這條路上，但并不是每個企業(yè)都有能力走到這條路上。假如企業(yè)不走“主業(yè)+投資”模式，而是另開辟一個產(chǎn)業(yè)，也不是說絕對走不通，但會很難。根據(jù)資料分析，在世界500強企業(yè)中的70%是擁有一個主業(yè)、兩個主業(yè)，也就是擁有兩個以上產(chǎn)業(yè)方向的公司不足30%。這說明全球最好的公司也很難做到完全多元化。

　　中國正在進入這個階段，就是各個行業(yè)都在進入專業(yè)化程度越來越高的階段，外行再想進入這個行業(yè)越來越難，所以，注定了企業(yè)很難跨幾個行業(yè)成功。

　　“主業(yè)+投資”：破解產(chǎn)業(yè)之惑

　　“主業(yè)+投資”模式是一個戰(zhàn)略，而這樣一個戰(zhàn)略形成，對優(yōu)化中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)意義重大。

　　我們衡量一個產(chǎn)業(yè)是否成熟，國際上有一個指標(biāo)叫CR4(前4位企業(yè)市場份額之和)，就是一個行業(yè)的前4位大企業(yè)，要占這個行業(yè)的60%的規(guī)模，這個行業(yè)就會趨于穩(wěn)定。中國現(xiàn)在的CR4是多少？在絕大多數(shù)行業(yè) CR4就不到10%，也就是前4位最大的企業(yè)加在一起還不到10%，因此就會出現(xiàn)大量的低水平的重復(fù)建設(shè)和惡性競爭。這個行業(yè)充滿了不穩(wěn)定性，這個不穩(wěn)定性導(dǎo)致了資源的浪費，整個行業(yè)是無序的。因此有人戲稱中國企業(yè)家最大的本領(lǐng)就是把賺錢的行業(yè)做成不賺錢。

　　“主業(yè)+投資”模式在實踐上導(dǎo)致的結(jié)果是什么呢？就是把社會上所有的閑錢集中在一起，然后這些錢都可以向優(yōu)勢企業(yè)去投資，這樣的話，隨著基金量越來越大，必然會形成行業(yè)的整合。

　　舉個例子，假如基金要投服裝業(yè)，就會投中國服裝業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)。這樣的話，這些企業(yè)本來就有優(yōu)勢，然后再把閑錢集中到行業(yè)前幾名，行業(yè)就會自動形成產(chǎn)業(yè)整合。換句話說，采取基金的方式，中國才能真正孕育出世界一流性的大企業(yè)。

　　不僅僅如此，基金總是流向成長性好的企業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，它會形成一股自發(fā)的市場勢力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　投資基金有兩種，一種是證券基金，主要是定向二級市場的買賣；一種是股權(quán)基金，主要是面向一級市場的投資。“主業(yè)+投資”模式是主做一級市場，就是做上市前的股權(quán)投資。在成熟的市場經(jīng)濟里面，股權(quán)基金和證券基金應(yīng)該是大體相當(dāng)，這個市場就比較健康。在中國，證券基金是股權(quán)基金的30倍，這很不正常。另一方面也說明股權(quán)投資市場方興未艾，大有前途。

　　“主業(yè)+投資”模式主要是把錢直接投到一級市場，進行直接股權(quán)投資。在中國，直接股權(quán)投資行業(yè)有四個梯隊：國家理財機器、自營直投及戰(zhàn)略性合作投資基金、市場設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、市場設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。(參見圖2)那么談到股權(quán)投資，這里面又有一個概念，目前中國的企業(yè)融資30%是來自于直接融資，70%是來自于間接融資。所謂間接融資就是銀行貸款，中國企業(yè)發(fā)展70%靠銀行，也就是說我們老百姓把錢都存到銀行去，然后銀行再貸給企業(yè)。在美國，情況恰恰相反，企業(yè)發(fā)展70%是直接融資，30%是間接融資。所以隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，將來會有越來越多的人做直接融資。就是企業(yè)缺錢怎么辦？不去銀行貸款，而去找私募基金，出讓股權(quán)。

　　以前經(jīng)濟學(xué)上說，市場有一只看不見的手，這個看不見的手是什么？今天，這個看不見的手就是基金。

　　“主業(yè)+投資”模式實際上對國家有著積極的意義。但是問題的意義并不在于此，更大的意義是在全球化的背景下，“主業(yè)+投資”模式是保持國家金融安全，進一步提高國際競爭力的一個重要的戰(zhàn)略路徑。

　　企業(yè)的三條路徑

　　在中國，“主業(yè)+投資”模式剛剛興起，現(xiàn)在可以說還是在“沼澤地中前行”。因為基金運作的周期比較長，一般三五年是看不出來的。衡量一個基金管理公司運作得好不好，通常需要看20年。“主業(yè)+投資”模式現(xiàn)還處在一個不太成熟的階段，也可以說處在一個混戰(zhàn)的局面。

　　當(dāng)企業(yè)選擇“主業(yè)+投資”模式的時候，一般有三種操作模式：

　　一是自己做。比如像聯(lián)想、復(fù)星、雅戈爾（愛股,行情,資訊）。都是自己組建一個投資公司，實際上是把投資公司當(dāng)作基金來運作。

　　二是企業(yè)自己不做，委托給別人做。比如像遠東委托中科招商。

　　三是把基金當(dāng)作一種主業(yè)戰(zhàn)略的延伸，比如，英特爾、思科等都有自己的投資部門。這種模式是配合企業(yè)自己的戰(zhàn)略，企業(yè)要在上下游進行整合。實際上是把本企業(yè)的投資部的功能擴大化，把企業(yè)內(nèi)部的投資部門變成一個獨立的投資公司，從而配合主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，進行兼并、收購、重組。

　　有的國有企業(yè)也有投資部，也是做這個事。比如一些航空制造公司，就設(shè)有這樣的部門，圍繞航空的上下游，進行產(chǎn)業(yè)內(nèi)的一種整合。

　　最關(guān)鍵的是，“主業(yè)”跟“投資”如何取得一個平衡？

　　對于企業(yè)家而言，“主業(yè)”跟“投資”的平衡，就是要根據(jù)企業(yè)家的分析、判斷能力和戰(zhàn)略接受能力而定。

　　有時候，保持主業(yè)的健康發(fā)展是主要的，你不要把主業(yè)削弱了，完全做投資。如果它自己的主業(yè)還處在發(fā)展當(dāng)中，而且這個主業(yè)本身就很好，這種情況下，企業(yè)手上有錢，可以擴大規(guī)模把主業(yè)做大做強，何必要做股權(quán)投資呢。當(dāng)你的主業(yè)在一個很不利的競爭格局上面，企業(yè)則應(yīng)該把更多的錢轉(zhuǎn)過來做股權(quán)投資。

　　現(xiàn)狀：走過沼澤地

　　目前，中國企業(yè)的“主業(yè)+投資”模式應(yīng)該說是在“沼澤地中前行”，為什么呢？一個成熟的基金市場，有一些基本條件，目前仍不具備：

　　第一，法律體系不完備。中國現(xiàn)在的法律體系還不夠完備，尤其是各種法規(guī)不配套。比如說關(guān)于基金的募集現(xiàn)在還主要是私募，股權(quán)基金還不能公募。對基金的監(jiān)管，還沒有一個成熟的辦法。中科招商創(chuàng)新了一種模式，就是投資公司轉(zhuǎn)化模式，解決了現(xiàn)有法律體系下基金運作的合規(guī)性問題。

　　第二，道德風(fēng)險。中國的信用體系不完備，基金管理是一個委托代理制。對基金管理人如何有效地激勵和約束是一個還沒有解決好的問題。當(dāng)信用體系還不完備的時候，大規(guī)模發(fā)展還是受限制的。

　　第三，參與者不成熟。參與者是指所有參與人。一是投資者不成熟，投資者沒有一個很健康、理性的投資心態(tài)。中國現(xiàn)在的投資人都是急功近利，渴望一夜暴富，帶有強烈的投機性，他對風(fēng)險的承受力是非常有限的。二是基金管理公司不成熟，信用和管理能力都有待提高和完善。三是中介機構(gòu)不成熟，比如，中國的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所做的一些報告拿到國外就不被承認。

　　第四，退出機制還有待進一步完善?；鸬倪\作和產(chǎn)業(yè)的運作不一樣，產(chǎn)業(yè)是基業(yè)常青，基金的目的就是為了退出，國家要盡快建立多層次的資本市場。在中國，基金主要的退出通道就是二級市場，千軍萬馬走這一個通道。中國所謂的資本市場應(yīng)該包括幾個方面：一是二級市場，就是我們的上市公司越來越多，現(xiàn)在大概有1500多家，中國的企業(yè)上千萬家，不可能都上市，如果上市我可以從二級市場退出來，但是我不上市怎么辦？所以我們的資本市場要擴容，讓更多的符合程序的企業(yè)上市。二要進一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場，目前中國有四大產(chǎn)權(quán)交易市場，我認為產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)該每個省會都有。

　　第五，專業(yè)人才匱乏。目前整個行業(yè)的專業(yè)人才還是嚴重缺乏，現(xiàn)在特別是對資本市場規(guī)則非常熟悉，尤其對國際資本市場非常熟悉的人才還遠遠不能夠滿足市場需求。

　　企業(yè)家的四個“投資”難題

　　在中國，不少實業(yè)出身的企業(yè)家都選擇了自己親自操盤基金的模式，盡管有一些成功案例，但它不代表未來方向，因為有幾個障礙它難以逾越。

　　第一，治理結(jié)構(gòu)的障礙問題。對一般企業(yè)家而言，“主業(yè)”和“投資”在治理結(jié)構(gòu)上很難做到平衡?；鸬倪\作是以一個嚴格的分工、合理的利益安排、有效的制衡機制為導(dǎo)向，而大部分企業(yè)的運作通常是老板自己說了算，這樣一來治理結(jié)構(gòu)很難做到完善。而且，基金的投資運作本身是一種金融活動，這跟產(chǎn)業(yè)運作的游戲規(guī)則是不一樣的。

　　而且這樣做的規(guī)模也有限。企業(yè)自己的錢總是有限的，即使拿出100個億，在資本市場也是滄海一粟，而專業(yè)的基金公司動輒就是上千億。

　　第二，人才障礙問題，公司做“投資”很難做到職業(yè)化。企業(yè)的股權(quán)投資是企業(yè)家主導(dǎo)的，這很難做到商業(yè)化、職業(yè)化。而基金管理公司普遍采取合伙人機制，在基金管理中，人力資本是最大的投資，但在產(chǎn)業(yè)型公司，一般是資本主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)，不是人才主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)。這樣的情況，就很難招到頂尖的人才。

　　第三，文化沖突問題。企業(yè)做股權(quán)投資，很難擺脫資本的意志，就是股東的意志，而且這個股東意志常常是單一股東的意志。投資活動和實業(yè)經(jīng)營是兩種不同的經(jīng)濟活動，一個人很難在兩個方面同時杰出和超群。即使企業(yè)家可以“一心二用”，內(nèi)部的文化也難兼容。

　　比如，一家服裝企業(yè)做股權(quán)投資業(yè)務(wù)，就遇到內(nèi)部擺不平的問題，生產(chǎn)工廠總經(jīng)理的年薪是50萬元-100萬元，這已經(jīng)是業(yè)界比較高的了。但是，投資公司總經(jīng)理的年薪可能要1000萬元。而且，生產(chǎn)型企業(yè)采取的固定上下班制度，而投資公司則是彈性工作制。這樣，一系列的沖突就來了。

　　第四，實業(yè)出身的企業(yè)家如何在大牛市之后持續(xù)進行股權(quán)投資？實際上，二級市場的牛市、熊市對股權(quán)投資不存在直接關(guān)系。在牛市，人們看到二級市場的股票飛漲，大家就認為一級市場的股權(quán)投資也會產(chǎn)生高收益，其實這完全是一種誤解。道理非常簡單，當(dāng)二級市場高的時候，一級市場也高，當(dāng)二級市場衰的時候，一級市場也衰。

　　所以，牛市和熊市都不影響股權(quán)投資的操作，關(guān)鍵是取決于投資人對未來的判斷，對這個產(chǎn)業(yè)前景的判斷，以及對未來資本市場走勢的判斷。無論是專業(yè)投資人還是實業(yè)家自己投資，他們的核心武器都是判斷力。

　　投資是世界上最簡單的活動，但又是世界上最復(fù)雜的活動。未來的巨大不確定性，正是投資的魅力所在。

　　投資需要經(jīng)驗、需要智慧、需要機遇、需要膽量，這是對人性的終極挑戰(zhàn)，投資永遠是商業(yè)的王冠，對企業(yè)家而言，也是如此。

　　(卞華舵系中科招商投資管理公司董事合伙人、執(zhí)行副總裁)