企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。
（一）初創(chuàng)期
處于初創(chuàng)時期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術，資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風險資本家，有少量的債務。此階段的企業(yè)組織結構簡單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身，管理體制一般采取集權治理模式，委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少，盈利能力較低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，自由現(xiàn)金流量甚至為負。
但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術，這些新發(fā)明或新技術轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機遇，因此，投資項目具有高風險高收益的特點。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會出現(xiàn)投資過度，主要的問題是投資不足?！ ?/p>
在企業(yè)初創(chuàng)期，由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問題，可以通過減少信息不對稱問題進行緩解。企業(yè)應積極向市場上的風險資本傳達高收益投資項目的詳細信息，通暢信息渠道，使市場上的 風險投資 者能有效地將高回報的投資項目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項目區(qū)別開來，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時，通暢的信息可以讓銀行準確把握貸款的風險， 通過簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風險，同時提高企業(yè)取得貸款的成功率。
企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。
（一）初創(chuàng)期
處于初創(chuàng)時期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術，資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風險資本家，有少量的債務。此階段的企業(yè)組織結構簡單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身，管理體制一般采取集權治理模式，委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少，盈利能力較低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，自由現(xiàn)金流量甚至為負。
但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術，這些新發(fā)明或新技術轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機遇，因此，投資項目具有高風險高收益的特點。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會出現(xiàn)投資過度，主要的問題是投資不足。
在企業(yè)初創(chuàng)期，由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問題，可以通過減少信息不對稱問題進行緩解。企業(yè)應積極向市場上的風險資本傳達高收益投資項目的詳細信息，通暢信息渠道，使市場上的風險投資者能有效地將高回報的投資項目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項目區(qū)別開來，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時，通暢的信息可以讓銀行準確把握貸款的風險， 通過簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風險，同時提高企業(yè)取得貸款的成功率。
（二）成長期
處于成長時期的企業(yè)，隨著技術的不斷成熟，新產(chǎn)品逐漸被市場接受，客戶穩(wěn)定增加，生產(chǎn) 銷售 量提高，產(chǎn)品成本下降，業(yè)績增長速度加快，市場競爭能力逐漸增強，企業(yè)在行業(yè)中已經(jīng)有了比較明確的市場定位。
業(yè)績的快速增長會帶來大量的現(xiàn)金流量，同時隨著企業(yè)規(guī)模的壯大，對資金的需求量也越來越大。組織結構由單層逐漸形成多層，由簡單變復雜，所以集權治理模式不能適應成長期企業(yè)發(fā)展的需要，所有權與經(jīng)營權開始發(fā)生分離，分權 經(jīng)營管理 模式逐漸得到完善，隨之委托代理問題也開始出現(xiàn)。成長期的企業(yè)投資不足問題仍然顯著，但同時要防范 職業(yè) 經(jīng)理人 員在企業(yè)擴大規(guī)模的過程中，為了自身利益發(fā)生違背企業(yè)價值最大化的行動。
導致成長期投資不足的原因中，資金來源緊張仍然占主要地位，積極的信息傳遞有助于投資者正確理解企業(yè)的高成長性，對企業(yè)投資項目保持樂觀的態(tài)度，提高股票的價格，降低為投資項目融資的成本。
同時股利政策應采取少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股，既提高收益留存率，滿足企業(yè)成長對資金的需求，又能傳遞企業(yè)高增長的信號。
對于日益顯現(xiàn)的委托代理問題產(chǎn)生的投資過度現(xiàn)象，此階段宜采取股權激勵的方法解決。經(jīng)理人持有股份的增加可以使經(jīng)理人和所有者的目標趨于一致，減少其可能侵害外部股東利益的行為。
成長期的股票期權可以為經(jīng)理人帶來大量的好處，并且通過保持與企業(yè)價值最大化一致的行為，比逆向選擇更容易獲得自身利益的最大化。同時，經(jīng)理人持有股份的多少可以向企業(yè)外部傳達他們對公司運營前景的信心。另外，在董事會中設立獨立董事也能有效緩解委托代理問題產(chǎn)生的過度投資。
（三）成熟期
處于成熟時期的企業(yè)資金雄厚、技術先進、管理水平高，具有很強的生存能力和競爭能力。產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利能力強，有大量的自由現(xiàn)金流量。成熟期的企業(yè)由于產(chǎn)品市場趨于飽和，存在行業(yè)生命周期進入蕭條的可能。
為保持競爭力，企業(yè)會出現(xiàn)跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨文化的規(guī)模擴張行動。成熟期業(yè)務的復雜化使 企業(yè)管理 更加困難，客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進行實際運作和管理。所有者和經(jīng)營者之間的信息不對稱問題日益突出。
經(jīng)理人為了構建自己的帝國，增加在職消費，非常容易出現(xiàn)投資過度的行為，加上大量自由現(xiàn)金流量的客觀存在，更為投資過度提供了條件。另外，企業(yè)為了保持持續(xù)的競爭力，需要增加研發(fā)投入，開發(fā)新產(chǎn)品、新業(yè)務。
為緩解成熟期的過度投資，首先應執(zhí)行現(xiàn)金股利分配政策，并通過適當?shù)墓善被刭?，減少企業(yè)自由現(xiàn)金流量，同時可以提高股東的價值；其次，根據(jù)Jensen的“控制假說”，提高資本結構中的負債比率，通過承諾支付未來現(xiàn)金流，減少經(jīng)理人可以自由決斷使用的自由現(xiàn)金流量，約束經(jīng)理人及其組織的行動，減少代理成本，緩解委托代理問題引起的過度投資。
在這一階段，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將具有很好的作用，可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重性質(zhì)的融資方式。在初始發(fā)行時具有負債性質(zhì)，但以后根據(jù)條件可以轉(zhuǎn)換成股票，因此可轉(zhuǎn)換債券能在以后改變公司的負債比例。
相對于可轉(zhuǎn)換債券，由普通債券和股票組成的資本結構具有剛性，改變公司的債務水平相對困難。更為重要的是，可轉(zhuǎn)換債券給予其投資人單方面把債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權利，這在一定程度上制約了經(jīng)理人的自由決策，對控制經(jīng)理人的利己主義行為非常有用。
在企業(yè)成熟期，投資決策的一個重要方面就是對于新產(chǎn)品、新業(yè)務、新市場的投資開發(fā)，以延長企業(yè)生命周期。在對這些項目進行決策時，引入期權概念可以在一定程度上避免草率決策引起的投資扭曲。
傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值項目評估方法，忽視了企業(yè)擁有的投資機會價值，并且認為只能馬上投資或者不再投資，因而錯誤估計了投資項目的價值，忽略了有價值的項目或投資于無價值的項目。
期權理論指出，項目的價值應該由兩部分組成：靜態(tài)凈現(xiàn)值和靈活性管理的期權價值，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境、投資項目和企業(yè)自身條件等情況的變化，對投資戰(zhàn)略、投資項目進行調(diào)整。當情況不利時，企業(yè)可以延緩投資或轉(zhuǎn)換投資，以減少風險，等待有利狀態(tài)的到來；當有利狀態(tài)出現(xiàn)，投資項目的產(chǎn)出和市場比預期的好時，企業(yè)可以不同程度地擴大投資規(guī)模。如果其他條件相同時，具有這些期權的項目更具有價值。
（四）衰退期
處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品的市場份額逐漸萎縮，企業(yè)盈利能力下降，股票價格開始下跌，發(fā)行股票和債券進行融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)籌資能力下降。在企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢、融資困難的條件下，企業(yè)的財務狀況開始惡化。管理階層的官僚主義、本位主義嚴重，投資決策中考慮“小集團”利益等問題突出。
衰退期的企業(yè)有三條出路，第一條是通過業(yè)務收縮、資產(chǎn)重組延緩衰退；第二條是通過被接管、兼并等形式完成企業(yè)生命周期；第三條是通過新產(chǎn)品、新業(yè)務的成功開發(fā)蛻變進入新的成長階段。
衰退期的企業(yè)一方面迫切需要投資于新產(chǎn)品、開發(fā)新業(yè)務或進行業(yè)務重組和整合，尋求新的增長點，但由于此階段企業(yè)融資困難，會出現(xiàn)投資不足；另一方面，若企業(yè)被競爭對手接管和兼并，將會對經(jīng)理人的利益構成威脅，為了避免這種情況的發(fā)生，經(jīng)理人又會迫切地實施反兼并措施，如進一步的擴大規(guī)模，增加被兼并成本，使競爭者感到兼并無利可圖而放棄兼并等。在這一過程中會出現(xiàn)投資于凈現(xiàn)值小于零的項目的情況發(fā)生，出現(xiàn)投資過度。
另外，較大的企業(yè)規(guī)模會使管理人員內(nèi)部形成利益不同的“小集團”，造成管理控制不力和決策權的分散，更加重了投資扭曲的現(xiàn)象。在衰退期，既要形成新的競爭力又要預防被兼并的雙重壓力，使得企業(yè)可能出現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零的項目無錢投資，凈現(xiàn)值小于零的項目優(yōu)先上馬的矛盾局面。
經(jīng)歷了發(fā)展的輝煌時期，衰退期企業(yè)的股權分散度相對較高，廣大的中小股東監(jiān)督經(jīng)理人的成本很高，失去了監(jiān)督的積極性。企業(yè)可能就會變成經(jīng)理人的“帝國大廈”，按自己的利益最大化隨心所欲地作出投資決策，把股東利益拋到腦后。
針對衰退期的這種情況，集中所有權是一種有效的方法。Pindada和Torre（2002）發(fā)現(xiàn)“集中所有權”的監(jiān)督緩和了主要利益相關人之間的利益沖突，從而防止了對負凈現(xiàn)值項目的投資。因此集中所有權被視為是過度投資的控制機制，使得大股東有監(jiān)督經(jīng)理人的決策制定的激勵，防止經(jīng)理人作出不利于股東的分散資金、降低企業(yè)價值的投資。但應注意的是，所有權集中度過高也不行，因為掌握控制權的所有者在衰退期會選擇“掏空”企業(yè)的做法，從掠奪中小股東利益中獲利。
企業(yè)管理階層的官僚主義、本位主義引起的投資扭曲，主要是由管理內(nèi)部的層層委托—代理關系引起的。上一級管理部門作為委托人，下一級部門作為代理人，他們之間的利益目標不完全一致，造成各部門之間相互推諉責任、爭奪利益。
解決方法除了對機構進行精簡，減少委托—代理層次外，主要還是通過約束和激勵機制減少投資決策人的道德風險。根據(jù)委托代理理論，投資決策人作為代理人，其行為受制于委托一代理的契約關系，即受制于投資決策人作出決策而產(chǎn)生的結果和投資決策人本身的利益關系。
如果投資決策人的利益對決策結果不敏感或者無關，投資決策人就有出現(xiàn)道德風險的可能性。如果契約規(guī)定投資決策人對投資決策后果承擔責任，則投資決策人就有尋求規(guī)避投資的傾向，其行為將趨于保守。
因此應建立投資決策者和投資結果相關的契約關系，包括建立責任追究制度，增大其懈怠或機會主義的成本，可使其謹慎決策，避免投資過度；建立決策者業(yè)績激勵制度，決策結果作為各級管理人員考核的硬指標，從而使其決策具有開拓性和創(chuàng)造性，有利于企業(yè)成功開拓新產(chǎn)品、新市場。
綜上所述，企業(yè)所處的生命周期階段不同，投資扭曲的方向不同，因此緩解投資扭曲的側重點和策略也應不同。在分析投資過度和投資不足問題時，應根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段的經(jīng)營特點、財務特征和管理模式，采取不同的措施進行治理，對癥下藥，做到投資適度。
